国信证券-晶澳科技-002459-盈利能力保持稳定，发行可转债加速产能扩张-220830

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　　收入利润显著提升。公司上半年实现营业收入284.69亿元（+75.81%），实现归母净利润17.02亿元（+138.64%），实现扣非净利润163.32亿元（+202.20%）。第二季度公司实现收入161.48亿元（同比+74.84%，环比+31.06%），实现归母净利润9.52亿元（同比+71.22%，环比+26.93%），实现扣非净利润9.31亿元（同比+93.56%，环比+32.62%）。
　　组件出货增速超过50%。2022上半年公司实现组件出货15.67GW，同比增长55%。按季度来看，22Q1组件出货6.6GW，同比提升47%；22Q2组件出货9.0GW，同比提升58%。上半年海外出货量占比约67%，分销渠道出货量占比约39%。
　　盈利能力稳定领先。2022H1公司单瓦净利（归母净利润/组件出货量）为0.109元/W，比2021年全年单瓦净利提升了0.024元/W。分季度来看，22Q2单瓦净利0.106元/W，环比小幅下降0.008元/W。公司盈利能力仍保持在行业领先水平。
　　产能稳步扩张，N型TOPCon即将量产。截至2021年底，公司硅片/电池/组件的产能分别约32/32/40GW，规划到2022年底超过40/40/50GW，2023年底规划60/60/75GW。新电池技术方面，目前在建的N型TOPCon电池产能为6.5GW，预计在年底投产；另有20GW规划产能，预计明年投产。N型电池组件的量产出货，有望进一步提升公司的单瓦盈利能力。
　　拟公开发行A股可转换公司债券，推进一体化产能建设。公司公告拟发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于包头20GW拉晶切片项目、曲靖10GW电池和5GW组件项目、扬州10GW电池项目及补充流动资金。其中20GW电池项目为公司规划的N型TOPCon产能，计划于明年年内投产。
　　风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；新技术推广进度不达预期；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年产能扩张速度加快，叠加领先行业的单瓦盈利能力，业绩有望呈现高增长。我们预计2022-2024年归母净利润44.3/60.6/74.8亿元（原预测为43.1/57.6/73.0亿元），同比增速117.3%/36.8%/23.4%，当前股价对应PE为35.8/26.2/21.2x。维持“买入”评级。