安信证券-天目湖-603136-一站式休闲度假目的地逐步形成，静待复苏反弹-220830

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　　■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收0.89亿元/-60.99%，归母净利润-0.54亿元/-225.51%，扣非归母净利润-0.57亿元/-237.43%，与此前的业绩预告一致。2）2022Q2：实现营收0.33亿元/-78.19%，归母净利润-0.32亿元/-168.01%，扣非归母净利润-0.34亿元/-172.37%。
　　■疫情短期压制出游需求，景区+酒店产品日趋完善，静待复苏。2022年上半年景区业务营收0.41亿元/-69.4%，酒店业务0.32亿元/-48.6%，其中温泉度假板块营收3966.14万元/-42%，净利润-2010.92万元。竹海板块营收2272.49万元/-62%，净利润-952.90万元。遇天目湖酒店营收330.72万元，净利润-177.36万元。旅行社板块营收1683.76万元/-77%，净利润-41.12万元。目前公司已有山水园、南山竹海、御水温泉及水世界多个景区，酒店方面从平价的特色客栈到奢华的独栋别墅已形成多层级产品矩阵，可以满足不同类型的客户需求。短期疫情对公司客流量虽有压制，但公司逐步成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，静待疫后需求复苏。
　　■人工等成本较为刚性，费用率增长明显。毛利率-9.8%，销售费用率18.5%/+8.7pct，管理费用率39.4%/+24.0pct，主要系人工等成本较为刚性，财务费用率0.03%/-0.9pct，
　　■公司逐步成为两、三日游为主的休闲度假型旅游目的地的，看好疫后业绩弹性。1）坚持洞察市场客户需求，不断推出园区特色体验产品的落地。积极推出丰富的园区活动，包括帐篷露营烧烤、夜间集市、演出等。从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切入，公司上半年度在山水园景区实施完成了五个项目包括夜游产品、海洋世界升级改造等。2）国资入股助力发展：溧阳市国资入股公司，既能从政府组织的各项文旅惠民活动中提升公司品牌曝光度，引入客流外，还可借助政府资源进行外延扩张，目前公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。
　　■投资建议：预计公司2022~23年营收3.48/5.58亿元，归母净利润0.20/1.27亿元。给予买入-A评级，6个月目标价28.9元。
　　■风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险