山西证券-扬农化工-600486-量价齐升助力业绩增长，看好公司未来成长-220830

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　　公司披露2022年半年报。2022年上半年实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14%，归属母公司股东的净利润15.15亿元，同比增长91.36%，加权平均ROE为19.65%。其中，公司2022年Q2实现营业收入42.98亿元，同比增长44.47%，归属净利润6.1亿元，同比增长75.81%。
　　量价同比提升，业绩大幅增长。公司业绩大幅提升，一方面是部分主要农药产品价格较上年同期上涨，另一方面是子公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能增加，产销顺畅。公司原药、制剂产量分别为4.86万吨、2.49万吨，销量分别为5.22万吨、2.8万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.85万元/吨、4.82万元/吨，同比分别+38.79%、+55.74%。上半年草甘膦价格整体走势先跌后窄幅弹涨，保持在6.35-6.5万元/吨震荡。麦草畏价格持续平稳，市场价7.5万元/吨。菊酯价格稳定，截至6月30日，高效氯氟氰菊酯原药市场价19.5万元/吨；联苯菊酯原药市场价28万元/吨；高效氯氰菊酯市场价17万元/吨；氯氰菊酯原药市场价8.5万元/吨。
　　公司生产稳定高效运行支持业务增长，积极推动南北基地建设。公司围绕市场需求，坚持以多产支持快销，努力克服疫情封控、物流不畅等严峻挑战，实现生产的稳定高效运行，其中，优嘉三期产能全面释放，四期调试逐步释放，优士产能继续保持满负荷运行，江苏优科围绕市场需求，生产旺季“人休机不停”，支持业务增长。公司加快多个工程项目的推进，取得阶段性进展和成效。优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行。
　　贸易业务快速攀升，公司行业影响力进一步保持。公司实现销售24亿元，同比增长105%，通过强化重点品种销售，持续深化协同，继续扩大第三方客户合作，支持重点客户在美国、巴西等市场开展产品登记，出口收入同比大幅增长。公司荣获2022全国农药行业销售TOP100第二名，行业内继续保持良好的知名度和影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年归母公司净利润20.07/22.26/24.83亿元，对应EPS为6.47/7.18/8.01元，目前股价对应2022-2024年PE为17.7/16/14.3倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。