信达证券-东风股份-601515-烟标主业稳健，新业务布局加速-220830

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　　事件：公司发布中报，1H22实现收入19.66亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润2.41亿元，同比下降48.6%，扣非归母净利润2.34亿元，同比下降49.2%；公司单Q2实现收入9.19亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润1.20亿元，同比下降46.3%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降46.3%。
　　点评：
　　包装主业稳健增长，新型材料业务加速布局。公司1H22实现收入19.66亿元，同比增长5.6%，单Q2实现收入9.19亿元，同比增长3.2%；期内公司持续以“增烟标、扩药包、加赛道”为战略方向，夯实包装印刷主业基础，并持续加大对I类医药包装及新型材料板块的投入力度。
　　分业务看，1）烟标业务：1H22实现收入13.47亿元，同比增长9.65%，期内实现销售量175.79大箱，同比增长6.03%；上半年公司共参加7家烟草客户发起的32个项目投标，依托良好的企业资质、生产管理服务能力及成本控制优势，公司合计中标项目18个；2022年7月公司湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目开工，项目建成后将有效辐射周边区域客户，推动公司印刷包装业务下一阶段的持续发展。2）医药包装业务：上半年实现收入2.78亿元，同比增长7.21%；期内公司持续扩大药包产业建设；同时国内外客户扩展驱动药包装业务板块的客户结构持续优化。3）新型材料业务：上半年实现收入1.37亿元，同比-0.69%；新能源材料方面，期内公司投资的博盛新材料经营情况良好，湖南生产基地基本满产，江苏盐城生产基地也已进入试生产阶段，正式投产后将进一步提升产能，未来也将视订单情况安排扩产；功能膜材料方面，公司于2022年7月公告子公司拟以自有或自筹资金1.3亿元（暂定）投资建设新型功能膜材料项目，助力公司形成可循环高阻隔材料的核心产品体系，提升综合竞争力。
　　期间费用持续优化，投资收益基数较高影响净利润。1）毛利率：1H22公司实现毛利率31.75%，同比-1.8pct；单Q2实现毛利率31.28%，同比-2.0pct。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、7.0%、4.4%、-0.4%，分别同比变化-0.7pct、-1.0pct、+0.3pct、-0.6pct，期间费用率总体呈现改善趋势。3）净利润：1H22公司实现归母净利润2.41亿元，同比下降48.6%，扣非归母净利润2.34亿元，同比下降49.2%；单Q2实现归母净利润1.20亿元，同比下降46.3%；净利润变动较大主要由于公司消费投资基金业务上半年实现投资亏损4848万元，去年同期为投资收益2.9亿元，公司消费基金涵盖主要新消费品牌，其中奈雪的茶已在香港联合交易所挂牌上市，百果园已于2022年5月2日向香港联合交易所递交招股书，众多项目均呈现稳定良好的发展态势。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流1.7亿元，同比+1.56%；实现投资活动现金流-0.99亿元，同比-173%，主要为公司增值入股联营企业博盛新材料；筹资活动现金流-6.9亿元，同比-46%，主要为公司本期派发现金红利同比增加。
　　盈利预测：公司烟标业务增长稳健，近年来深化业务多元化战略，成功扩展药包、膜类材料等增量赛道，公司新业务有序发展，有望打造全新增长点。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.42亿元、7.56亿元、8.84亿元，分别同比变化-18.2%、+17.7%、+17.0%，目前股价对应22年PE为13X。
　　风险因素：新业务扩展不及预期，原材料价格大幅上涨风险。