西部证券-大参林-603233-2022年中报点评：经营状况持续改善，省外扩张积极推进-220830

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　　le_Summary事件：大参林发布2022年中报，报告期内实现营业收入97.21亿元（同比+20.68%），归母净利润7.14亿元（同比+10.62%），扣非归母净利润7.05亿元（同比+19.39%），经营性现金流14.19亿元（同比+92.46%）。
　　上半年经营状况持续改善。22H1营收同比增长20.68%，主要来源于零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献。分品类来看，中西成药/中参药材/非药品分别实现营收69.60/11.64/13.13亿元，同比+28.28%/+0.79%/+6.46%；前者增长较快，主要系四类药品恢复上架及处方外流。分地区来看，华南/华中/华东/东北华北西南及西北地区分别实现营收69.24/9.90/6.26/8.97亿元，同比+10.00%/+22.46%/+53.23%/+196.79%；后者继续保持增速，主要来源于门店并购的销售贡献。
　　二季度经营业绩表现良好，盈利能力略有下降。22Q2实现营收50.44亿元（同比+26.23%），归母净利润3.30亿元（同比+8.15%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+22.70%）；毛利率/净利率/扣非净利率分别为37.68%/6.54%/6.12%，同比-1.13pct/-1.09pct/-0.18pct，公司盈利能力短期承压，主要系国内新冠疫情反复，叠加新开拓市场盈利水平相对较低。
　　省外扩张积极推进，新零售业务高速增长。截至2022年6月30日，公司药房连锁已覆盖全国8,896家药店，报告期内净增门店703家，其中华南和省外地区分别净增331和372家。公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。
　　维持“买入”评级。公司为国内大型连锁药店龙头企业，预计2022-2024年归母净利润10.17/12.78/15.50亿元，EPS分别为1.07/1.35/1.63元，对应PE分别为30.8x/24.5x/20.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策收紧、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期