东亚前海证券-佳沃食品-300268-2022年半年报点评：盈利能力显著改善，国内业务有望不断兑现-220830

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　　事件
　　8月26日，佳沃食品发布《2022年半年度报告》，2022年上半年实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.55亿元，同比大幅增长213.60%。
　　点评
　　上半年鱼价快速上涨，子公司盈利能力显著提升。整体来看，2022年上半年公司归母净利润大幅改善，主要系供需紧平衡下，上半年三文鱼价格快速上涨，公司三文鱼2022H1售价为7.05美元/kg（同比+46.88%）。2022H1公司消耗性生物资产公允价值变动收益2.08亿元，其中2022Q2公允价值变动损益为0.42亿元，环比一季度减少74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。2022年上半年Australis实现三文鱼销量35932吨WFE（同比-22%），实现销售收入16.84亿元（同比+10%），实现净利润3.17亿元（同比+1427%），实现毛利率19.90%（同比+20.92pct）。2022年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。
　　鱼价有望长期维持高位，公司三文鱼业绩有望持续增长。根据UrnerBarry，2022H1三文鱼均价为7.77美元/磅（同比+30.50%），其中2022Q2三文鱼均价为8.06美元/磅，环比Q1+7.92%；截至8月22日，UB三文鱼价格为6.335美元/磅，较二季度鱼价高点（8.935美元/磅）已回调29.10%。近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季，同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大，供给增加，需求减少，价格出现下跌。随四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升。Kontali预计2022年全球三文鱼供给增长率低于-1%，供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持高位。此外，公司产能稳步扩张，智利12区的新加工厂（年屠宰、深加工产能7.2万吨）已开始试运营，有望在四季度全面运营。公司此次中报上调全年计划收获重量，由2022年一季报的91142吨WFE上调3928吨WFE至95070吨WFE，鱼价有望回升叠加收获量预计增长，三文鱼业务有望迎来业绩增长。
　　多维度推动中国战略实施落地，国内业务有望进一步增厚利润。公司海内外推出多个C端产品线，在夯实海外市场的同时，大力开拓国内市场。产品方面，零售品牌“佳沃鲜生”打造9款冰鲜三文鱼产品，今年4月上线以来业务高速增长；儿童食品品牌“馋熊同学”已有13款SKU在线销售，上半年除爆款产品三文鱼鲜松外，新产品三文鱼午餐肉反响热烈；高端礼赠品牌“南极颂”则不断完善三文鱼、银鳕鱼等高端礼盒的产品线。渠道方面，“佳沃鲜生”品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市”，再次突破了重量级商超渠道，月销量达数十万盒；“馋熊同学”线上通过抖音等渠道加大宣传，线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设700多家母婴门店；三文鱼鲜切连锁“可可海里”已在青岛开设4家，线上外卖+线下销售同时发力。2022H1公司实现增值产品销量3261吨WFE，同比+11%。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。
　　投资建议
　　考虑到四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升；同时公司不断推动中国战略实施落地，国内市场业务有望进一步增厚利润，故上调盈利预测。2022-2024年公司归母净利润分别为3.21/4.14/6.57亿元，对应EPS1.84/2.38/3.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。