东吴证券-锦浪科技-300763-2022年中报点评：储能及海外出货高增，需求旺盛继续量利双升-220830

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　　投资要点事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%。其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct；2022H1归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率17.46%，同比增长1.68pct，环比增长2.55pct。业绩符合市场预期。
　　 22Q2出货高增、储能占比提升。公司2022H1光伏逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销售37-39万台，同增18%，其中2022Q2销19万台左右；2022H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万台，同比翻4倍增长，其中2022Q2销3-4万台。储能收入占比提升至12%左右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供给逐步缓解，出货实现高速增长，我们预计2022全年并网逆变器出货110万台，同增60%+；储能逆变器出货30万台+，翻9-10倍增长；2022年底产能达120万台，2023年持续扩产，我们预计2023年储能逆变器出货翻4-5倍增长。长期看，光储高速增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性凸显。
　　海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率。2022H1公司海外收入占比提升至53%，因欧洲需求旺盛，欧洲海外收入占比由2022Q1的42%进一步提升到2022Q2的近70%，欧元贬值及海外IGBT提价致使公司海外毛利率略有下滑，若剔除则海外毛利率维持40%左右；国内因需求旺盛涨价，毛利率修复到30%左右，超市场预期。
　　盈利预测与投资评级：基于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货高增，我们上调2023-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.9/29.1/43.9亿元（前值为12.9/26.2/37.0亿元），同比+172%/126%/51%，对应PE分别为77/34/23，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价391元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。