光大证券-雅化集团-002497-2022年半年报点评：二季度业绩环比提升21%，锂板块布局收效显著-220830

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　　事件：2022年上半年，公司实现营业收入60.04亿元，较上年同期增长182.64%；实现归属于上市公司股东的净利润22.62亿元，较上年同期增长585.30%。根据公司发布的业绩预告，2022年第三季度，公司预计实现归母净利润12-14亿元，同比增长297.05%～363.22%。
　　点评：锂盐板块持续成为驱动业绩增长的主要动因。2022年上半年，锂业务净利润20.99亿元，占比为92.79%，民爆业务净利润1.63亿元，占比为7.21%。
　　预计锂价2022-2023年高位震荡，氢氧化锂价格较年初上涨113.0%。我们预计2025年全球锂需求量为177.6万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。锂行业2022-2023年仍处于供应偏紧状态，不排除2022年下半年锂价重回50万元/吨以上的可能性，2024年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。截至2022年8月29日，氢氧化锂价格为47.4万元/吨，较年初上涨113.0%，锂价在4月以来小幅回调以后又出现反弹。
　　2025年锂盐产品综合产能规划达到10万吨，下游携手特斯拉、厦钨。公司目前锂盐产能合计约4.3万吨，其中氢氧化锂产能3.3万吨，其余为碳酸锂和其他锂盐产品。全资子公司雅安锂业规划新增年产5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产。预计2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨，位列国内第一梯队。公司是特斯拉4680电池的主要供应商，与特斯拉签订了5年的供应合同。雅安锂业与厦门厦钨、沧雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产10万吨锂电正极材料生产线。
　　2022年上半年电子雷管产销量均位列行业第一，公司将顺应民爆行业整合政策。
　　根据民爆行业十四五规划，到2025年，生产企业（集团）数量进一步降低到50家以内。公司也将顺应政策要求，积极参与行业并购整合、扩大产业规模。公司民爆业务目前覆盖20余个省市。
　　盈利预测与评级：鉴于公司未来锂盐产品的量价提升，我们上调盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为4.11元、4.68元，对应上调274%/180%，新增2024年EPS为5.03元。2022-2024年PE为7倍、6倍、6倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。