华安证券-回盛生物-300871-兽药板块景气度回升，产能释放有望迎新增量-220829

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　　 1H2022营业收入3.97亿元，同比下降25.89%公司发布2022年中报：2022年上半年公司营业收入3.97亿元，同比下降25.89%；归母净利润651.26万元，同比下降93.57%。公司收入下降主要是下游养殖业行情低迷，猪场养殖规模及兽药使用量等方面有所缩减，导致公司兽用化药销售额下降；公司净利润下降主要是受收入下降影响，同时上游原材料价格上涨，导致公司生产成本增加，在养殖企业持续亏损的情况下，公司成本端压力无法正常向下游传导。
　　Q2公司营收有所下滑，净利率环比改善
　　分季度看，公司Q1和Q2营收为2.06亿元和1.91亿元，同比增速为-34.40%和-13.90%；归母净利润为202.39万元和448.87万元，同比增速为-96.81%和-88.15%。公司Q1和Q2毛利率分别为20.17%和19.21%，环比基本持平；净利率分别为0.98%和2.35%。费用方面，1H2022公司销售费用为2136.91万元，同比减少31.59%，主要是疫情影响以及营收减少所致；上半年公司员工薪酬以及折旧有所增加，管理费用为2688.82万元，同比上升30.37%。
　　生猪养殖行业步入盈利期，猪禽水产全面布局
　　1H2022兽药原料药价格开始下行，未来公司成本端压力有望降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022年4月，生猪养殖行业重新步入盈利期，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着兽药景气度的逐渐回暖，养殖户对新药的接受程度有所提高，公司“稳蓝增免”方案市场认可度不断提升，有望成为公司未来新的增长点。公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大禽用药品及水产用药品的市场拓展力度。1H2022公司禽用产品收入占比增长3.29%，水产用产品收入占比增长1.96%，随着业务板块不断多元化，一定程度降低下游生猪养殖行业周期性波动对公司经营业绩的影响。
　　新增产能顺利投产，研发产业化成果显现
　　1H2022公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100吨）顺利投产，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车。随着在建项目的陆续投产，公司的产能水平得到了较大提升。1H2022公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；随着泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%；在宠物领域，公司共11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品先后上市。
　　投资建议
　　2022年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高；2022年4月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复。我们预计，2022-2024年公司实现营业收入9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元；同比增速分别为-9.0%、33.3%和36.0%，对应归母净利润1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元，对应EPS分别是0.80元、1.21元和1.92元，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。