安信证券-固德威-688390-上半年业绩承压，期待下半年交付放量-220830

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　　■公司发布2022年半年报，上半年业绩整体承压。2022年8月29日公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入14.52亿元，同比+33.61%，归母净利润0.55亿元，同比-64.32%。2022Q2公司实现营业收入8.03亿元，同比+24.92%，环比Q1增长23.52%，实现归母净利润0.45亿元，同比/环比分别-45.63%/+380.24%，整体来看二季度公司业绩有所改善。
　　供应链及产能瓶颈影响上半年逆变器出货量，但储能业务表现亮眼。2022年以来海外光储市场需求旺盛，公司整体订单饱满，但受疫情、物料供应短缺等因素影响生产交付能力受限，上半年实现逆变器总销量23.37万台，同比略降2%。其中，储能逆变器受益于欧洲户储市场的爆发式增长，上半年销量达到6.87万台，同比+227%，占逆变器总销量比例约为29.4%，较去年同期提升超过20%，此外公司2021年推出的户用储能电池产品亦已实现规模化销售。2022年6月公司发布定增预案，拟募资25.4亿元投入30GW并网逆变器、10GW储能逆变器及4.5GWh储能电池产能建设项目。随着下半年公司自身产能的提升以及芯片供需形势的持续改善，我们预计公司订单交付节奏将明显加快，出货量有望实现大幅提升。
　　■新业务投入力度加大导致公司期间费用率阶段性上行，后续盈利能力有望改善。上市后公司业务范围持续拓宽，在储能电池、BIPV、分布式系统开发等领域均进行了大量投入，人员规模快速扩张，对应的薪酬、股权激励等各项费用增长明显，2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.16%/5.73%/10.53%，同比+2.64%/+2.08%/+4.22%。我们认为当前公司各项新业务尚处于投入期，短期内收入贡献相对有限，导致费用率阶段性上行拖累盈利，后续随着公司逆变器交付的放量以及新业务的落地，公司期间费用率有望回归正常水平，盈利能力修复可期。
　　■投资建议：公司在分布式光储领域积累深厚，下半年储能逆变器及储能电池有望加速放量，带动公司整体盈利修复，预计2022-2024年分别实现营业收入51/107/165亿元，归母净利润4.4/10.2/15.4亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等