安信证券-雅化集团-002497-资源冶炼布局具备成长性，Q3业绩再超预期-220830

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　　■事件：（1）公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入60.04亿元，同比+182.6%；归母净利润22.62亿元，同比+585.3%。其中2022年Q2公司营业收入33.45亿元，同比+164%，环比+25.8%；归母净利润12.40亿元，同比+392%，环比+21.4%。
　　（2）公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度盈利34.62亿元至36.62亿元，同比增加447.5%至479.2%。其中2022年Q3盈利12至14亿元，同比增加297.1%至363.2%。
　　■锂业务贡献90%以上利润，民爆业务业绩稳中有增。从营收来看，2022年H1锂业务及民爆业务营收分别为45.97亿元、14.07亿元，依次同比增加449.8%、9.4%，占总营收的比例依次为76.6%、23.4%。从利润贡献来看，2022年H1公司实现归母净利润22.62亿元，其中锂业务净利润20.99亿元、占比为92.8%，民爆业务净利润1.63亿元、占比为7.2%。
　　■锂盐业务量价齐增，雅安锂业业绩表现突出。（1）价：2022年H1 SMM电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6万元/吨，同比增幅可观。（2）量：据公告，公司现有锂盐产能4.3万吨，雅安一期2万吨氢氧化锂产能已全面达产，景气锂价下产能释放节奏良好。
　　（3）子公司层面来看，雅安锂业（全资）、锂业科技（全资）、兴晟锂业（全资）、国理公司（公司控股56.26%）净利润依次为13.53亿元、3.69亿元、1.62亿元、0.91亿元。
　　■民爆业务产能行业领先，电子雷管替代推进中。公司拥有炸药生产许可产能20余万吨、工业雷管许可产能2亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.2亿米，据公告，公司产能规模处于行业前列。
　　同时公司响应工信部电子数码雷管替换传统雷管的发展要求，积极推进电子数码雷管产能和市场布局，2022年上半年电子雷管产销量分别为1838、1860万发，均位列行业第一。
　　■从包销到主导项目开发，资源布局具备成长性。短期来看，据公告，主要有Mt Cattlin 12万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与EFE成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目，以及参股EVR。另外公司参股ABY并取得12万吨/年包销量（预计2023年Q2投产），参股超锂公司并持有福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，规划40万吨锂精矿产能（其中首期20万吨），以及收购普得科技股权，控股KMC 60%股权，KMC全资持有的Kamativi矿区资源量约56.3万吨LCE，JORC资源报告、终可研等完成后，预计将于2024年中完成矿建工作。
　　■锂盐产能持续扩张，主供特斯拉放量空间可观。（1）2025年冶炼产能规划超10万吨。公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。（2）据公告，公司系特斯拉4680电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680电池量产，合同履约或提速。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为141.51、202.97、249.41亿元，实现净利润44.41、46.18、53.36亿元，对应EPS分别为3.85、4.01、4.61元/股，目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。
　　维持“增持-A”评级，6个月目标价42元/股。
　　■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期