光大证券-中国船舶-600150-2022 年半年度报告点评：阶段性受疫情影响，不改中长期基本面向好-220830

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　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入239.75亿元，同比减少11.54%；实现归母净利润1.96亿元，同比降低24.66%。Q2单季度实现营业收入108.66亿元，同比减少36.26%；实现归母净利润1.44亿元，同比降低14.35%。
　　点评：
　　受上海地区疫情影响造船收入同比减少，毛利率因产品交付结构同比有下降：
　　2022Q2，受新冠肺炎疫情影响，公司旗下江南造船、外高桥造船等上海地区企业其产品按计划节点交付面临严峻挑战。船舶等主要产品完成物量、交付数量同比减少，公司船舶造修及海洋工程业务收入197.72亿元，同比减少14.67%。
　　毛利率7.77%，同比减少1.98个百分点，主要因为FPSO等海工产品交付结构变化。期间费用方面，除管理费用因防疫经费及停工损失增加而增加以外，销售费用、研发费用因疫情支出较少，财务费用因汇兑净收益同比增加而进一步降低。
　　H1新签订单量任务过半，完工交付量相比过半略有差距：22H1公司造船业务共承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨，吨位数完成年计划的83.29%。截至6月30日，公司累计手持民船造船订单239艘/2075.47万载重吨。22H1造船业务完工交付民品船舶30艘/331.18万载重吨，吨位数完成年计划的48.87%。
　　动力业务或将不再控股：公司公告关联方中国动力的全资子公司中船柴油机，拟以自身股权作为对价收购公司持有的中船动力集团63.77%股权、中船工业集团持有的中船动力集团36.23%股权。本次交易完成后，公司持有中船柴油机31.63%股权，不再持有中船动力集团股权，中船动力集团将不再纳入公司合并报表范围，公司通过参股中船柴油机间接享有柴油机动力相关业务未来发展的经营收益，有利于明确中国船舶、中国动力两家上市公司主业定位。
　　盈利预测、估值与评级：公司上海地区企业的生产经营Q2阶段性受到疫情影响，目前已稳步推进复工复产后的生产经营工作，产品建造有序开展。我们维持公司2022-24年归母净利润7.22/27.09/73.51亿元的盈利预测，EPS分别为0.16/0.61/1.64元，当前股价对应的PE分别为168/45/16X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。21年公司新接较多高价订单，后续随产品交付，有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。