山西证券-首旅酒店-600258-Q2业绩亏损环比收窄，全年新开店计划有所调低-220830

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　　事件描述
　　公司发布2022年中期财报，期内实现营收23.3亿元（-25.88%），为2019年同期58.4%；归母业绩亏损3.83亿元，扣非业绩亏损4.35亿元，EPS-0.34元。其中Q2实现营收11.18亿元（-40.28%），归母业绩亏损1.52亿元，扣非业绩亏损1.76亿元，业绩继Q1持续为负、降幅环比有所收窄。营收、业绩同比大幅下滑主要系上半年国内疫情多点爆发，北上深相继出现阶段性防控、旅游出行大幅降温，影响公司RevPAR同比出现较大下滑。5月底上海疫情逐渐得到控制，6月起RevPAR逐渐回升。截至目前，公司有475家酒店处于征用状态。
　　事件点评
　　Q2主营业务均呈现营收下滑、业绩亏损表现。酒店业务营收22.03亿元（-24.91%），利润亏损总额4.91亿元、较上年同期利润减少5.89亿元；Q2营收10.96亿元（-38.42%），利润亏损1.67亿元（-161.39%）。景区业务营收1.27亿元（-39.38%），利润总额0.34亿元、较上年同期减少0.82亿元；Q2营收0.23亿元，较上年同期减少0.69亿元，利润亏损0.19亿元（-144.18%）。22H1酒店运营模式门店数占比12.1%，管理模式门店数占比87.9%、较2021全年提升0.56pct；酒店运营收入占比69.49%，酒店管理收入占比25.06%、较2021全年提升1.12pct，酒店管理模式收入占比和门店数量持续提升。公司会员人数达1.35亿（+4.65%），Q2自有渠道入住间夜数占比持续提升。Q2新开店进度略有放缓，全年新开店计划调低至1300-1400家。22H1公司新开店342家，其中直营店14家、特许加盟店328家；经济型酒店49家、中高端酒店99家、轻管理酒店191家，其中云品牌99家。Q2新开店152家，其中直营店6家、特许加盟店146家；经济型酒店18家、中高端酒店42家、轻管理酒店90家、酒店管理输出2家。Q2受疫情影响，新开店步伐慢于Q1。期内已签约未开店的储备店数量上升至1889家，较Q1增加62家。
　　中高端酒店占比持续提升。期内中高端酒店数占比24.4%、房间量占比33.4%，收入占比50.7%、较2021全年提升3.82pct。经济型酒店继续推进升级改造，如家NEO3.0酒店数增至823家，占如家品牌店数比例由42.7%提升至45%，有力提升如家品牌整体形象。疫情重压下，经济型酒店三大经营指标韧性较强。22Q2首旅如家全部酒店RevPAR91元（-38.7%）、ADR181元（-12.3%）、OCC50.3%（-21.7pct）。其中经济型酒店RevPAR80元（-37.9%）、ADR151元（-12.3%）、OCC53.4%（-22pct）；中高端酒店RevPAR120元（-40.2%）、ADR235元（-17.6%）、OCC51.1%（-19.3pct）。首旅如家全部酒店RevPAR为2019年同期56.1%，经济型酒店为2019年同期57.2%、中高端酒店RevPAR为2019年同期49.9%。 22Q2经营18个月以上成熟店全部酒店RevPAR92元（-41.3%）、ADR179元（-15.8%）、OCC51.6%（-22.4pct）。其中经济型酒店RevPAR80元（-40.1%）、ADR151元（-12.8%）、OCC52.8%（-24.1pct）；中高端酒店RevPAR120元（-41.9%）、ADR234元（-20.2%）、OCC51.6%（-19.3pct）。整体成熟店RevPAR为2019年同期53.2%，经济型酒店RevPAR为2019年同期55.3%、中高端酒店RevPAR为2019年同期53.2%。
　　期内受疫情冲击，毛利率下滑18.79pct至9.25%，净利率-18.27%（-20.25pct），整体费用率29.35%（+4.87pct）。其中销售费用率4.4%（-0.74pct）系受疫情影响OTA订单较去年同期大幅减少，酒店出租率下降、会员卡销量下降带动其摊销费用下降；管理费用率15.21%（+4.39pct）系开发团队人员增加；研发费用率1.3%（+0.59pct）系加大研发投入，加速酒店数字化建设以优化宾客体验；财务费用率9.74%（+1.23pct）、财务费用2.27亿元（-15.18%）系公司拓宽融资渠道、减少利息费用。经营活动现金额净额4.57亿元（-58.48%）系疫情影响现金流大幅下降；投资活动现金额净额19.29亿元，较上年增加18.79亿元，主要系本期增加理财产品现金流支出、减少工程价款现金流支付。应收帐款5.38亿元、较上年同期增加2.71亿元，主要系本期疫情征用酒店数量大幅增加、疫情征用款回款较慢带动应收账款余额上升。
　　投资建议
　　短期来看，7、8月国内零星疫情给公司新项目开发、签约和筹建带来较大不确定因素，公司将全年新开店计划由1800-2000家调低至1300-1400家，以储备店数量来看在可完成范围之内。中长期来看，公司继续精耕存量市场，如一二线城市经济型酒店改造提高边际效益，下沉三至五线城市布局增量市场份额。继续看好疫情阶段性好转后消费者商旅休闲出行需求释放。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.11/0.78/1.19元，对应公司8月29日收盘价21.13元，2022-2024年PE分别为185.4/27.2/17.7，维持“增持-B”评级。风险提示公司经营成本上升风险；疫情反复风险；景区客流下降风险。