浙商证券-首旅酒店-600258-中报点评：疫情影响下经营承压，调整全年开店目标至1300~1400家-220829

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报，2022H1实现收入23.3亿元，同比下滑25.88%；实现归母净利润-3.84亿元，去年同期盈利6521.2万元；22Q2实现收入11.2亿元，同比下滑40.3%，归母净利润-1.52亿元，去年同期为2.47亿元，环比有所减亏（22Q1亏损2.32亿元）。
　　上半年新开店342家，全年开店计划下调至1300-1400家上半年公司新开店342家，轻管理酒店为新开店主力，其中轻管理酒店/中高端/经济型/其他分别为191/99/49/3家，疫情影响下关店数量有所增加，经济型酒店数量保持收缩趋势，上半年轻管理/中高端/经济型净开店分别为102/68/-110家。
　　截至22Q2，公司开业酒店5942家，环比减少51家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为37%/24%/30%/9%。截至6月30日，公司Pipeline酒店数量为1889家，环比增加62家，公司原计划2022年开店1800家左右，因疫情对拓店带来负面影响，公司下调全年开店计划至1300-1400家。
　　受到疫情影响，Q2 Revpar仅恢复至2019年的56%22Q2公司经济型/中高端/轻管理Revpar分别为80/120/64元，分别恢复至2019年的57%/50%/49%，直营/加盟Revapar分别恢复至2019年的60%/55%，综合Revpar恢复至2019年的56%，同比下降41%。
　　疫情影响下Q2收入环比下降
　　Q2收入11.18亿元，环比下降8%。收入拆分来看，酒店业务Q1、Q2基本持平，景区业务收入Q2环比下滑明显。Q1/Q2酒店收入分别为11.0、11.1亿元（Q2开业酒店数量略少于Q1但Revpar水平高于Q1），景区业务收入分别为1.05亿元、0.22亿元。
　　 22Q2加大成本费用控制力度，Q2有所减亏22H1营业成本同比减少6.5%，主要由于直营店数量下降带来的人力成本减少。
　　22H1销售费用同比下降37%，主要由于OTA订单大幅减少；管理费用同比提升4%，主要由于开发及合资公司人员增加；财务费用同比下降15%，主要由于公司拓宽融资渠道降低资金成本。成本费用控制更多体现在Q2，公司Q1、Q2营业总成本费用分别同比+1%、-16%，归母净亏损分别为2.3、1.5亿元，Q2有所减亏。
　　存量酒店升级+新品牌培育，静待复苏周期来临公司推进如家经济型酒店升级工作，22Q2如家NEO在如家酒店中的占比提升至45%，与21年末相比提升2.3pct。新中高端品牌万信、逸扉保持稳健开店步伐。
　　新管理酒店云品牌和华驿保持快速开店，深耕下沉市场。疫情影响短期拓店步伐，看好公司长期成长性以及出行复苏的带来的周期弹性。
　　盈利预测公司作为酒店龙头集团，轻管理酒店快速拓店，“投资小、回报快”的特点吸纳中小酒店单体酒店业主，迅速提升公司的市占率水平，助力公司低成本扩张。我们预计公司2022-2024实现营业收入62.1、81.4、101.1亿元，实现净利润0.82、10.8、14.4亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示疫情复苏不及预期、拓店数量不及预期、行业竞争加剧。