平安证券-中国太平-0966.HK-新单增长、代理人企稳，nbv降幅优于同业-220830

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　　事项：
　　中国太平发布2022年半年报，22H1实现总保费收入1604亿港元(YoY+2%)，归母净利润27亿港元(YoY-47%)；总EV为2710亿港元（较上年末-5.2%）。
　　平安观点：
　　寿险：新单逆势增长，NBV仍承压。22H1总新单250亿港元(YoY+10%)，个险、银保期交新单分别156亿港元(YoY+19%)、79亿港元(YoY+11%)。
　　1）中短期产品驱动新单增长，NBVM和NBV仍承压：个险期交新单总体由中短期缴费业务驱动，22H1缴费期1-9年产品新单约120亿港元(YoY+39%)、新单占比77.3%(YoY+10.9pct)；长期保障型新单49亿港元(YoY+5%)、新单占比31.2%(YoY-4.5pct)。22H1总NBVM为13.5%(YoY-4.1pct)、个险NBVM为17.3%(YoY-11.7pct)，以港币计量的NBV约33亿港元(YoY-13%)；以人民币计量的NBV约28亿元(YoY-11%)、其中Q2的NBV同比+14.7%，在同业中率先实现单季度扭正。
　　2）代理人队伍规模逆势回升：22H1太平寿个险代理人近40万人(YoY+3%)，月均人力同比+4.3%。
　　产险：综合成本率改善，承保端扭亏为盈。22H1境内产险保费179亿港元(YoY+3%)、车险保费107亿港元(YoY+2%)。22H1产险承保利润1.73亿港元、扭亏为盈。具体来看，22H1产险综合成本率98.8%(YoY-5.3pct)，其中赔付率63.2%(YoY-3.6pct)、费用率35.6%(YoY-1.7pct)。
　　市场波动导致总投资收益率下滑。22H1公司实现净投资收益率4.05%(同比持平)、总投资收益率3.35%(YoY-2.86pct)、测算综合投资收益率2.9%(YoY-2.2pct)，主要系权益资产表现受境内与中国香港股市下跌。
　　投资建议：寿险业务结构仍承压，但新单与代理人稳健增长、优于同业，我们调整新单、NBVM和投资收益率等假设，2022年-2024年EVPS预测分别从70.01港元、81.37港元、94.22港元下调至68.11港元、76.93港元、86.53港元，目前股价对应2022年PEV仅0.12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）海内外疫情发展超预期。