国金证券-拼多多-PDD.US-坚持农研，收入利润均超预期-220830

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　　业绩简评
　　 2022年8月29日公司公布22年Q2业绩。Q2收入314.40亿元，同比36.42%，彭博一致预期236.23亿元，高于一致预期33.09%；毛利润234.78亿元，同比54.99%，彭博一致预期165.29亿元，高于一致预期42.04%；Non-GAAP净利润107.41亿元，同比198.16%，彭博一致预期41.95亿元，高于一致预期156.04%。
　　经营分析
　　受益于疫后消费的回暖及消费者信心的回升，公司收入增长超预期。Q2在线营销收入251.73亿元，同比39.23%，占收入比例80.07%，彭博一致预期185.92亿元，高于一致预期35.40%；交易服务收入62.16亿元，同比106.68%，增长强劲，占收入比例19.77%，彭博一致预期52.30亿元，高于一致预期18.85%。
　　经营杠杆持续显现，费用率收窄。费用率整体47.01%（同比-10.05pct），其中销售费用率36.08% （同比-8.99pct ），管理费用率2.63% （同比+0.74%pct），研发费用率8.31%（同比-1.80pct）。销售费用率降低主要由于疫情期间投放缩减，长期公司仍将保持一定投放巩固竞争力。
　　长期坚持农研战略，同时尝试海外业务探索。公司积极推进乡村产业数字化，“寻鲜中国”、“农货节”等项目助力农货打开销路，助农直播高热度。此外，对于海外业务的探索，公司将从消费者需求出发，创造独特价值。
　　投资建议
　　随着疫后修复，公司将持续发力业务上的投入，社区团购等业务盈利能力改善，长期降本增效有助利润释放。预计2022-2024E收入分别为1,182.19亿元(上调5.27%)/1,368.72亿元/1,684.96亿元(上调5.57%)，归母净利润分别为236.16亿元(上调57.44%)/312.48亿元(上调67.10%)/456.17亿元(上调91.76%)。对应PE为13.94x/10.53x/7.21x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。