红塔证券-天铭科技-836270-国内越野绞盘龙头，改装市场空间仍大-220830

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　　国内越野改装件行业方兴未艾
　　汽车改装件市场在国内还处于比较初期的阶段，市场空间仍然较小，据统计2021年为703亿元，与美国市场480亿美元的规模相比差距巨大，尽管汽车改装文化在国内并不盛行，但即便在考虑了这个因素的情况下，我们认为国内的改装件市场仍有较大发展空间。而在此基础上，更细分的越野改装件市场则更为小众。
　　此外，在国内现有的汽车改装件市场上，仍然是海外品牌占据了大部分市场空间，尤其是汽车前装市场，国内企业突围难度较大，但也同时意味着相对广阔的国产替代空间。
　　公司突破国内绞盘前装市场
　　通过与长城汽车、东风汽车的合作，公司成功突破国内绞盘前装市场，目前是唯一国内的前装绞盘供应商。根据公司公告，公司已经依托在长城汽车和东风汽车的前装经历，向其他客户进行拓展，目前公司正在参与35项主机厂项目，其中处于已获得定点通知书及以上阶段的项目共有18个，占比51.43%，已形成了公司的主营业务收入，或者具备了转化为公司主营业务收入的潜力
　　截至目前，公司与主机厂客户长城汽车、东风汽车等合作的6项已定点项目中明确了未来五年的规划量，该6项已定点项目未来五年的总产值预计可达到约4.25亿元。
　　同业可比公司中，公司具有竞争优势
　　根据公司招股说明书，公司在国内市场的主要竞争对手包括诺和股份（837393.NQ）、东箭科技（300978.SZ）、威尔弗（833724.NQ）等。而根据天眼查数据，公司员工数和专利数都处于同行排名靠前的水平。另外在盈利能力方面，公司毛利率处于行业领先位置，净利率也有较为明显的领先。
　　风险提示
　　客户拓展不畅
　　电动踏板业务在北美规模化不及预期皮卡、越野车等主要目标车型销量不及预期应收款项发生坏账风险