天风证券-莱克电气-603355-自主品牌及零部件业务增长向好，汇兑释放业绩弹性-220830

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　　事件：公司22H1实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%，扣非归母净利润4.77亿元，同比+52.61%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%，扣非归母净利润2.67亿元，同比+104.84%。
　　收入端：分业务看：出口代工方面，根据公司业绩预告，22H1公司ODM/OEM业务同比下降10%~20%，Q2同比下降20%~30%，主要受全球宏观经济、欧美需求紧缩、国内部分地区疫情出现反复等因素影响；自主品牌方面，根据公司半年报，22H1线下销售同比约+10%，线上内销同比约+20%，线上外销受宏观环境影响有所下降；核心零部件业务方面，22H1同比超过+100%。
　　利润端：22H1公司毛利率为22.17%，同比+0.35pct，归母净利率为10.69%，同比+2.54pct；其中22Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct，归母净利率为12.54%，同比+5.7pct。分业务看：出口代工方面，根据公司业绩预告，Q2利润同比下降30%-40%；自主品牌方面，22H1利润同比增长近30%；零部件业务方面，受益于并表帕捷后铝合金精密零部件业务大幅增长、电机业务盈利能力改善等因素，盈利能力亦有所提高。
　　费用端：22H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4%、2.63%、4.96%、-3.39%，同比+0.58、-0.55、+0.3、-4.27pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1、+1.39、-10.81pct。上半年公司加大自主品牌营销投放力度，品牌与营销费用较去年同期增加69%；而Q2以来汇率贬值带来财务费用率同比转负。
　　投资建议：营收端：自有品牌方面吉米及碧云泉等品牌表现向好；零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金压铸业务有望迎来较快增长；ODM/OEM出口方面，后续若外部环境企稳则公司作为清洁电器代工领域龙头企业，主业有望恢复增长。业绩端，大宗原材料成本持续回落，叠加人民币贬值，公司出口业务盈利能力后续有望持续修复。根据公司中报情况，我们下调全年财务费用率，并适当上调全年销售及研发费用率，预计公司22-24年归母净利润为8.7、9.6、10.6亿元，当前股价对应动态PE分别为22.4x、20.4x、18.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险