东吴证券-永辉超市-601933-2022年半年报点评：H1扣非净利润扭亏，同店收入高增，毛利率有所恢复-220830

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年半年报。2022年H1公司实现收入487.3亿元，同比+4.1%;归母净利润-1.1亿元，同比+89.7%；扣非净利润0.9亿元，同比+110.2%。公司归母净利及扣非净利润好于业绩预告，归母净利润同比大幅减亏。公司上半年累计开业门店达1060家，较年初净增3家。
　　 2022H1公司同店高增，毛利率有所恢复：公司2022H1实现同店同比增长4.2%，毛利率为20.3%/ +1.5pct。其中，零售业/服务业毛利率为14.8% / 94.4%，同比+1.6 pct / +0.2 pct。生鲜加工/食用品及服装毛利率为12.7% / 16.6%，同比+2.4 pct / +1.0 pct，生鲜毛利率改善幅度较大，反映行业竞争格局改善的趋势。受益于毛利率和同店收入的改善，2022H1公司销售净利率为-0.4%/ +2.5pct，亏损率显著收窄。
　　费用率有所优化，加大科技投入：2022H1销售/管理费用率分别为16.1% / 1.8%，同比分别-1.1 pct / -0.4 pct。公司2022H1加大研发力度，科技投入约3亿元，研发费用率为0.50%/ +0.28 pct。公司2022H1线上业务营收75.9亿元，同比+11.5%；受益于商品力和运营效率改善，线上业务亏损率大幅收窄至1.6%。
　　公司参与疫情保供承担社会责任，一定程度上影响Q2业绩：2022Q2公司归母净利润为-6.1亿元，扣除3.0亿元公允价值变动损失后仍有约3.1亿元亏损。我们认为亏损原因是公司毛利率恢复速度较缓：同店和毛利率是影响公司利润的两个重要因素，Q2公司同店增速高达7.2%，而毛利率仅19.2%，尚未恢复到疫情前水平。我们认为高同店增速、较低毛利率，或与公司疫情期间承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任有关。
　　未来公司短期看CPI及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021年）。超市行业同店收入、经营利润率等核心指标与CPI相关度较高，若CPI上升并顺利传导，公司盈利能力有望改善。②社区团购等业态补贴力度下降有望改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。
　　盈利预测与投资评级：永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。我们维持公司2022-24年归母净利润预测为1.3/ 11.5/ 14.6亿元，同比+103%/ 776%/ 27%，8月29日收盘价对应P/E为238/ 27/ 21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，展店不及预期，疫情反复等