东吴证券-广州酒家-603043-2022半年报点评：疫情催化速冻高增，二季度同比减亏-220830

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　　2022Q2收入环比提速，业绩同比减亏。公司2022H1营收14.2亿元（yoy+15.5%），归母净利润5446万元（yoy+45.3%），扣非归母净利润4883万元（yoy+59.2%）。2022Q2单季实现营收6.8亿元（yoy+20.3%，环比Q1增速+8.8pct），归母净利195万元（上年同期为-1011万元），扣非归母净利润-191万元（上年同期为-1414万元），同比减亏。
　　速冻受益疫情居家消费需求持续高增，餐饮门店加速布局。1）月饼：2022Q2为月饼淡季，实现营收3711万元（yoy+28.4%）；2）速冻食品：由于Q2全国点状疫情散发，宅经济需求再起，公司加快速冻及预制菜系列产品研发，梅州基地产能快速释放，速冻延续Q1高增态势，Q2单季实现营收2.5亿元（yoy+33.2%）；3）其他食品：2022Q2营收2.0亿元（yoy-2.5%）。4）餐饮业务：并表陶陶居增收，省外新店拓展、旧店升级同频。2022Q2实现营收1.8亿元（yoy+36.5%），同比高增主因系受益并表海越陶陶居。公司7月在上海设立餐饮管理公司推进2家广州酒家门店建设，有望提升华东地区品牌认知、有效带动食品业务进一步发展。截至目前，公司拥有餐饮直营店31家，其中广州酒家直营门店20家，星樾城3家，陶陶居自营门店8家，陶陶居特许经营门店22家。
　　经销商渠道不断优化，华中、华东区域逐步扩张：1）从渠道看：2022Q2直销3.4亿元（yoy+35.3%），经销渠道营收3.3亿元（yoy+8.5%），截至2022H1经销商数量共961家，环比2022Q1净减46家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q2广东省内销售额5.3亿元（yoy+25.6%），境内省外实现收入1.1亿元（yoy+3.2%）。
　　毛利率稳健，营销投放致销售费用增加。公司2022Q2整体毛利率24.7%（yoy+1.6pct），我们预计主要系高毛利速冻产品收入提升及规模效应带来。2022年Q2销售费用率、管理费用率（含研发）分别为12.8%（同比+1.4pct，环比Q1+3.3pct，主要系广告宣传及日常修理维护费用增长所致）、13.8%（同比-0.4pct，环比Q1+2.4pct，主要系折旧摊销、股权激励费用增加导致）。
　　盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情持续反复致餐饮复苏趋缓、月饼小年等因素，我们维持公司2022-24年归母净利润6.1/7.0/8.2亿元，2022-24年归母净利润同比增速为9.8%/14.6%/16.2%，最新收盘价对应动态PE 22/19/16倍，下调评级至“增持”。
　　风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。