天风证券-好利科技-002729-2022H1业绩符合预期，电力熔断器与GPU打开成长空间！-220830

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　　2022H1实现归母净利1,606.11万元，同增51.35%，符合业绩预告区间8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收1.19亿元，同比+12.51%；实现归母净利1,606万元，同比+51.35%，符合业绩预告区间。
　　单季度来看，2022Q2实现营收5,560万元，同比-7.11%，环比-12.78%；实现归母净利913万元，同比+69.65%，环比+31.75%，在疫情持续扰动之下，公司盈利能力逆势提升，主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期（2022H1电力熔断器营收同比+108.52%，毛利率39.5%）。费用方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%，同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct，疫情影响之下公司三费逆势下降，彰显公司数字化转型降本增效成果显著。
　　新能源业务强劲逆转电子业务颓势，电力熔断器业务营收与毛利率齐升！
　　2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。
　　分业务来看，2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元，同比变化-13.60%/+108.52%；毛利率分别为25.87%/39.50%，同比变化-5.95/+1.50pct，公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气，上半年整体承压，但新能源电力熔断器业务表现强劲，营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面，公司在新能源领域持续突破。在光伏领域，公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商；在储能领域，公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSIIATF16949汽车质量认证，正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下，公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开！
　　主营从熔断器厂商向方案商转型，新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道！
　　主营方面，公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”，合资公司将以开源芯片指令集为设计基础，基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品，探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式，研发新型熔断器电路保护解决方案，有望实现从无源到有源，完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面，拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能，在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时，估值体系有望迎来重塑。
　　我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。