西南证券-金雷股份-300443-Q2利润环比高增，布局铸造打开增长空间-220829

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　　ble_Summary业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入6.4亿元，同比下降19.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降56%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降54.2%；EPS为0.45元。2022年二季度实现营收3.5亿元，同比下降15.4%，环比增长21%；归母净利润7191.9万元，同比下降47.3%，环比增长56.1%。
　　风电主轴市场前景广阔，公司龙头优势有望进一步彰显。根据华经产业研究院预测，2025年全球风电主轴市场超70亿元，我国超40亿元，2021-2025年全球风电主轴市场CAGR为12%。风电主轴具有更换成本高、难度大等特点，在风机中占比较小（2.2%），技术壁垒高。2021年公司在全球风电锻造主轴市场市占率超30%，叠加主轴成本占比低等因素，公司具备较强议价能力，可以将上游的原材料成本的压力充分转移到下游整机厂商，盈利能力有望快速恢复向上。
　　原材料实现自供，毛利率显著高于同行业。公司8000支MW级风电主轴铸锻件项目一期于2020年下半年实现锻造产品的原材料完全自供，原材料采购占比由2017年的63.4%下降至2021年的50.9%。2022年上半年公司毛利率为27.2%，与行业可比公司相比盈利能力突出（通裕重工14%；日月股份9.5%），原材料项目布局成效彰显。
　　战略布局铸造业务，打造第二增长曲线。受益近年来直驱、半直驱机型的占比持续上升，铸件主轴有望受益下游放量提振需求。公司目前已实现铸造主轴的全流程小批量供货，并与西门子歌美飒、远景、金风等头部客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向，为公司在手订单增长提供充足保障，进而支撑业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为21.7亿元、29.5亿元、35.3亿元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司是全球风电锻造主轴龙头，拥有深厚的技术资源和客户优势，盈利水平显著高于行业可比公司，有望随行业复苏驱动盈利恢复。给予公司2023年19倍PE，对应目标价53.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：风电新增装机不及预期的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营业收入的风险。