国盛证券-巨一科技-688162-电驱迎来盈利拐点，H2装备盈利有望修复-220830

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　　公司发布2022年中报。H1公司实现营收14.23亿元，同比+44.2%；归母净利润0.63亿元，同比-32.1%；毛利率17.7%，同比-8.2pct。Q2单季度营收8.74亿元，同比+32.2%，环比+59.2%；归母净利润0.26亿元，同比-53.8%，环比-27.8%；单季度毛利率16.3%，同比-8.1pct，环比-3.6pct。
　　装备订单不断斩获，盈利修复看下半年。H1公司装备营收9.17亿元，同比+13.2%；新增装备订单22.2亿元，同比+66.7%，合计在手订单达到55.7亿元，同比+68.9%，Q2在疫情影响下单季度依然新签订单7.6亿元。疫情导致的物流、人工成本提升影响了部分项目验收进度，致Q2营收增速放缓，原材料价格上涨致毛利率短期承压。随着国内疫情形势的缓和，物流交通的恢复，H2项目实施和验收有望回到正常节奏，盈利有望得到修复。
　　三合一产品推进顺利，电驱业务扭亏为盈。H1电机电控交付7.34万套，同比+148%，若包含合营公司道一动力则共交付10.07万套，同比+162%，以上险量统计看三合一出货占比近60%。三合一新产品的推进将单车价值提升至6000元以上，H1电驱营收5.06亿元，含道一动力共6.49亿元，同比均为+186%，其中巨一动力和道一动力分别盈利770、323万元，实现扭亏为盈。随着产能的扩充和已定点新车型的量产，下半年电驱出货量将继续提升，利润有望再增长。
　　电驱产品和装备的综合能力将提升公司市场地位。2022H1国内新能源乘用车销量约225万辆，同比+121%，中长期来看新能源车企有望开放更多第三方供应以应对快速增长的产能需求。公司是兼具电驱产品研发、生产和装备制造能力的企业，成本和技术协同优势明显，有望在竞争中不断提升市场地位，抢占更多市场份额。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年可实现营业收入34.9亿元、48.2亿元和61.9亿元，归母净利润2.1亿元、3.4亿元和5.1亿元，对应当前股价的PE为40、25和17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销量不及预期，新订单获取不及预期，研发进展不及预期等