国金证券-广州酒家-603043-老字号稳定发力，门店异地开拓见成效-220829

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　　事件
　　公司1H22实现营收14.2亿元/+15.5%，归母净利0.54亿元/+45.3%，扣非归母净利0.49亿元/+59.2%。其中2Q22营收6.8亿元/+20.3%；归母净利0.02亿元/+119.3%；扣非归母净利-0.02亿元/+86.5%。
　　点评
　　速冻及餐饮发力促进公司业绩增厚，业绩符合预期。公司2Q22月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.4/2.5/2.0/1.8亿，同比分别+28.4%/+33.2%/-2.5%/+36.5%，速冻食品高增系梅州基地一期于21年底正式投产，产能逐渐释放；其他食品下滑系高基数影响；餐饮业务高增主要系陶陶居2021/7/1并表影响。1H22广东省内收入为11.4亿/+17.1%，经销商数目为549家/环比减少51家，省外收入为2.3亿/+9.2%，经销商数目为393家/环比减少2家，经销商有所精简。2Q22公司整体毛利率为24.7%/+1.6pct，毛利较高的速冻食品占比提升致使整体毛利率小幅上扬。
　　2Q22销售费用率为12.8%/+1.4pct；管理费用率为11.1%/-0.5pct，研发费用率2.8%/+0.2pct。公司费用控制稳定。在去年低基数+成本费用管控较好情况下公司2Q22归母净利率0.3%/+2.1pct，盈利能力有所提升。
　　产能释放与省外扩张节奏稳定，看好公司高质量稳定发展。公司推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，提升研发转化能力。产能：梅州产能持续释放支持速冻食品快速放量，湘潭二期预计23年3.85万吨速冻产能将逐步投产。营销：添加新潮流元素，配合创意营销满足市场个性化需求。异地开拓：“星樾城”首开佛山店；深圳筹备1家广酒以及2家陶陶居门店开店事宜；上海计划于今年新建2家广酒门店；湖南长沙广酒和四川成都陶陶居门店选址敲定，进一步推动公司餐饮业务跨区域发展。
　　投资建议
　　公司月饼品牌地位深入人心叠加今年华南竞争格局利好，短期建议关注Q3月饼销售进展。预计22E~24E归母净利润分别为6.2/7.4/8.7亿元，同比+11.7%/+18.8%/+17.1%，EPS分别为1.10/1.30/1.53元，PE分别为22/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，省外开拓不及预期。