中信证券-迪安诊断-300244-2022年中报点评：检测业务高速增长，自产产品放量提速-220830

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　　公司2022H1业绩大幅增长，略超市场预期。常规诊断服务业务（剔除新冠）稳健增长，特检业务占比加速提升。新冠检测收入同比+450%，拉动短期业绩迅速增长。自产产品放量显著提速，逐步成为业绩重要驱动力。毛利率同比提升，期间费用控制良好，应收账款有所增长。维持“买入”评级。
　　▍公司2022H1业绩大幅增长，略超市场预期。公司2022H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润107.53亿、18.80亿、18.79亿元，同比+85.68%、+158.54%、+196.22%。其中，2022Q2实营业现收入、归母净利润、扣非归母净利润61.04亿、11.26亿、11.32亿元，同比+108.84%、+189.84%、+273.47%。
　　▍常规诊断服务业务（剔除新冠）稳健增长，特检业务占比加速提升。2022H1，公司诊断服务业务总收入69.52亿元（其中Q2约41.03亿元），同比+154.10%。
　　剔除新冠核酸检测收入后的常规ICL收入为22.04亿元，同比+17.55%，其中Q2收入约12.36亿元，同比约+15.3%，在国内局部疫情较为严重、医疗机构业务量缩减的情况下仍保持稳健增长态势。同时，公司持续提升ICL业务竞争力，2022H1建立血液病、实体瘤伴随诊断、病原体宏基因三大重点产品项目组，搭建了形态学、免疫学、遗传学、分子生物学技术平台，NGS中心升级与开发10余款产品，精准诊断技术持续提升。2022H1公司特检业务实现收入8.5亿元，同比+28.01%，增速大幅高于普检业务，占比上升至38.6%。高毛利率、高技术门槛的特检业务正在逐步成为常规ICL业务增长的核心驱动力。
　　▍新冠检测收入同比+450%，拉动短期业绩迅速增长。2022H1，公司新冠核酸检测收入47.48亿元，占比68.3%，同比约+450%，为业绩增长的主要驱动力；其中，2022Q2全国多地疫情散发，带来大量新冠筛查订单，公司Q2单季度新冠检测收入约28.67亿元，同比约+1000%。在全国疫情多地散发的情况下，公司充分发挥规模优势，凭借“中心实验室+方舱实验室+气膜实验室+TOC采样点”的检测模式，在30个省份承担核酸检测任务，完成新冠核酸检测超过1.5亿管，拉动业绩快速增长。新冠核酸检测已成为防控疫情的重要手段，我们预计新冠检测业务有望在短期至中期内为公司持续带来业绩增量。
　　▍自产产品放量显著提速，逐步成为业绩重要驱动力。2022H1，产品业务实现总收入47.40亿元（其中Q2约25.43亿元），同比+41.32%。其中，公司渠道产品收入38.41亿元（其中Q2约20.15亿元），同比+22.46%；自产产品收入8.99亿元（其中Q2约5.28亿元），同比+314.29%，放量显著提速，处于高速增长期。公司的自产产品管线持续推进，已取得多项成果，22H1共新增6个二类证和23个一类证；子公司凯莱谱的国产高性能临床串联质谱仪CalQuant-S获批上市、多个临床质谱试剂产品获得二类医疗器械注册证并获批上市；子公司迪谱诊断构建“四位一体（硬件+试剂+智能软件+数据库）”解决方案；子公司迪安生物取得病理切片扫描仪DS-600二类医疗器械注册证，并取得多项医疗器械备案证书。自有产品在未来有望成为公司产品业务的重要驱动力。
　　▍毛利率同比提升，期间费用控制良好，应收账款有所增长。2022H1，公司毛利率为43.22%，同比+6.77 PCTs，主要系新冠检测、特检、自有产品等高毛利率业务占比上升所致。公司期间费用控制良好，销售、管理、财务费用率分别为7.2%、6.3%、1.4%，同比-1.0、-0.7、-0.4 PCT。截至2022H1，公司应收账款为106.73亿元（2021年底为62.88亿元），我们判断主要系公司新冠检测业务大幅增长、而该部分订单的账期较长所致。
　　 ▍风险因素：行业政策变动风险；第三方检验医学诊断竞争加剧风险；公司新业务开发未达预期风险；公司新冠检测业务大幅下滑风险；公司回款周期大幅上升风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：新冠检测业务和特检业务带动公司诊断服务业务高速增长，同时自有产品陆续上市，高端布局成果逐步凸显。结合2022年中报，调整2022-2024年EPS预测至3.89/3.15/3.64元（原预测为2.21/2.45/2.99元）。
　　参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司金域医学PE为12倍，迈克生物PE为11倍，平均值12倍），考虑到公司新冠检测业务的可持续性具有不确定性，给予公司2022年10倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级