川财证券-内蒙华电-600863-2022年半年报点评：毛利率大幅改善，低碳化建设稳步推进-220826

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　　事件
　　内蒙华电发布2022年半年度报告，2022年上半年营业收入约109.71亿元，同比增加33.94%；归属于上市公司股东的净利润约11.66亿元，同比增加142.01%。
　　点评
　　营收大幅增长，煤电协同增强公司经营能力
　　上半年，公司实现营业收入109.71亿元，同比增长33.94%。其中，电力产品销售收入99.94亿元，同比增长42.62%；供热产品销售收入实现2.67亿元，同比增长11.48%；煤炭销售收入实现6.87亿元，同比下降22.64%。公司发电量稳步上升，上半年完成发电量290.15亿千瓦时，同比增长6.68%；实现平均售电单价371.91元/千千瓦时（不含税），同比增长33.94%。公司电力市场化交易不断推进，报告期公司市场化交易电量255.73亿千瓦时，占上网电量比例为95.16%。发电业务量价齐升，推动公司电力产品营收快速增长。在煤炭价格高企的背景下，公司充分发挥煤电协同优势，增加了煤炭自用及内部销售量，导致煤炭销售收入减少，但有利于降低公司经营成本。
　　毛利率水平显著改善叠加煤炭增产，对公司业绩形成有力支撑
　　上半年，公司实现归属于母公司净利润11.66亿元，同比增长142.01%；实现毛利22.17亿元，同比增长156.30%。2021年公司综合毛利率和净利率分别为20.20%和13.73%,较于去年大幅改善。电力业务实现毛利率19.29%，已恢复到历史较好水平。从公司主要控股公司经营情况来看，除了上都发电厂上半年净利润亏损3388.85万元外，其余主要控股企业均实现盈利。在国家强力稳价保供政策下，公司电力业务盈利水平将持续改善。
　　公司魏家峁煤矿上半年煤炭产量359.09万吨，同比增长9.74%。此前国家矿山安全监察局已同意了公司煤炭产能的扩充，预计公司下半年煤炭产量将有较高的增长，增强了公司的盈利能力。
　　新能源业绩突出，能源转型加速推进
　　截至2022年上半年，公司新能源装机容量144.62万千瓦，占比11.26%；其中风电装机137.62万千瓦，光伏装机7万千瓦。此外，公司两个新能源项目已通过备案，预计今年内建设完成，加强公司的新能源业务经营能力。上半年，聚达公司与龙源风电公司合计实现净利润4.45亿元，占公司归母净利润的38.12%，盈利能力突出。根据公司规划，未来公司将加快绿色转型，提升清洁能源比重积极推进减碳化发展，提高公司清洁能源发电市场的竞争力。
　　盈利预测
　　公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为234.40、260.06、271.56亿元，归属母公司股东的净利润分别为22.80、24.81、26.58亿元，对应EPS分别为0.35、0.38、0.41元/股，PE分别为12、11、11倍。我们维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、煤炭增产不及预期，新能源建设不及预期。