中银国际-康龙化成-300759-收入端稳定增长，利润端承压-220830

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　　康龙化成2022H1实现营业收入46.35亿元（+ 41.06%），实现归母净利润5.85亿元（+3.65%），实现扣非归母净利润6.80亿元（+16.50%）。公司持续推动的海外新业务和新产能的布局因报告期内欧美通货膨胀的影响，导致运营成本有所增加，对集团整体的盈利增长有一定程度延缓。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　收入端稳定增长，利润端承压。康龙化成2022H1实现营业收入46.35亿元，同比增长41.06%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长3.65%，实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。
　　公司持续推动的海外新业务和新产能的布局因报告期内欧美通货膨胀的影响，导致运营成本有所增加，对集团整体的盈利增长有一定程度延缓。公司实验室服务业务2022H1实现营业收入28.60亿元，同比增长41.10%，毛利率为43.69%，同比提高1.71个百分点。实验室服务收入中生物科学服务占比达到47.51%，同比提高1.75个百分点。公司CMC服务2022H1实现营业收入10.85亿元，同比增长42.29%，毛利率为33.16%，同比降低3.49个百分点。公司临床研究服务2022H1实现营业收入5.85亿元，同期增长38.29%，毛利率为5.11%，同比降低降低8.99个百分点。临床研究服务毛利率较低主要系公司为满足业务发展需要，在人员方面超前投入所致。
　　国际化服务能力建设持续推进，积极进行产能建。公司在2022年进一步加强实验室服务的全球化部署，通过中、英、美三地的实验室服务团队协同，为客户提供更灵活更全面的实验室服务。同时，公司于2022年1月及7月先后收购位于英国和美国的原料药生产基地。
　　实验室业务方面，2022H1公司持续推进宁波第一园区二期工程的第一部分120,000平方米实验室已从2021年第一季度开始陆续投入使用，第二部分42,000平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用。西安园区105,000余平方米的实验室预计将于2024年投入使用，宁波第三园区一期工程的140,000多平方米的实验室预计将于2024年上半年投入使用。CMC业务方面绍兴工厂占地面积81,000平方米的一期工程项目完成后将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米已于2022年初投入生产，剩余400立方米将于2022年下半年陆续投入使用。
　　积极推进大分子和细胞与基因治疗服务业务，提升服务能力。公司大分子和细胞与基因治疗服务2022H1实现营业收入0.96亿元，同比增长33.22%，毛利率为-19.82%。其中，来自北美客户的收入占比为84.17%，来自欧洲客户的收入占14.51%，来自中国客户的收入占1.25%。板块亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地预计在2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目。项目完成后将能够提供细胞株与细胞培养工艺、上下游生产工艺、制剂处方和灌装生产工艺以及分析方法的开发服务，同时提供200L到2000L规模的中试至商业化阶段的原液及制剂生产服务。
　　估值
　　公司利润端业绩承压，根据公司业绩下调利润端盈利预期。预期公司2022年、2023年、2024年归母净利润分别为17.98亿元、23.75亿元、31.48亿元，EPS分别为1.509元、1.994元、2.643元。维持买入评级。（此前我们预期公司2022年、2023年、2024年归母净利润分别为20.02亿元、25.05亿元、33.51亿元，EPS分别为1.681元、2.103元、2.821元）评级面临的主要风险
　　新业务拓展不达预期；市场竞争加剧；境外运营风险；汇率波动风险。