中信证券-迪阿股份-301177-2022年中报点评：短期受疫情影响，逆势扩张布局成长-220830

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　　2022H1公司受疫情影响业绩下滑；疫情压力下，公司线下布局逆势高速扩张，产品拓展非婚恋场景，推出黄金婚嫁系列和女性专属定制规则，完善产品矩阵。
　　看好公司未来中长期成长空间，给予2023年15xPE，对应目标价72元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1业绩承压，二季度业绩受挫。2022H1，公司实现营业收入20.85亿元/-10.13%，归属净利润5.76亿元/-20.62%，扣非归属净利润4.90亿元/-30.77%，经营活动产生的现金流量净额4.68亿元/-48.81%。2022Q2，实现营业收入8.64亿元/-30.10%；归属净利润2.03亿元/-50.12%；扣非归属净利润1.48亿元/-62.34%，经营活动产生的现金流量净额0.04亿元/-90.80%。
　　▍求婚钻戒和结婚对戒毛利率小幅提升，产品研发成果显著。①产品结构优化，毛利率整体提升：2022H1，求婚钻戒收入16.53亿元/-13.22%，毛利率72.29%/+1.45pcts；结婚对戒收入3.91亿元/-13.11%，毛利率68.93%/+1.65pcts；其他饰品收入0.14亿元/ -64.10%；求婚钻戒和结婚对戒产品结构优化，毛利率均有显著提高。②开拓黄金婚嫁市场，拓展产品矩阵：2022H1，公司共申请了256件外观专利和5件实用新型专利，上线181个新款，创新研发了以公司LOGO主要元素为核心的D形扣结构，并应用于D系列相关产品；全新发布黄金婚嫁系列，延续“一生只送一人”的理念，目前在售黄金饰品有婚嫁珠宝一生一世、BELIEVE、ROSELOVE系列中的部分款式，未来公司将扩大测试范围，择机推向全国。
　　▍线下门店逆势扩张，数字化转型与创新门店形象提升用户体验。2022H1公司线上收入2.16亿元/-16.77%，线下渠道收入18.42亿元/-10.55%。①线下渠道逆势扩张：截至2022H1末，终端门店数量552家，净增加门店91家，较年初增长19.74%；其中，直营店506家，联营店46家，新开门店104家（Q1新开18家，Q2新开86家），闭店13家（Q1闭店4家，Q2闭店9家）。②受疫情影响，单店指标短期承压：公司直营门店单店营业收入370.95万元/-34.74%，单店毛利率为71.90%/+1.1pcts，单店坪效4.10万元/-36.86%；联营门店单店营业收入366.55万元/-35.66%，单店毛利率70.58%/+1.23pcts，单店坪效5.17万元/-40.78%。③线上注册用户数持续增长，客单价提升：2022H1末，公司官网注册用户数量共计约1,075万户，较期初增长28.13%，官网平均客单价约为6,300元，较期初增长75%；线上客单价提升显著，主系公司对产品结构优化调整，下架部分低钻重求婚钻戒产品从而使平均客单价显著提升。④继续推动数字化转型：基本完成端到端的信息流覆盖、新零售业务中台的搭建并不断对其进行优化和业务扩展，线上线下融合销售。
　　▍重视品牌建设，拓展非婚恋需求和女性专属规则。公司发起“全球真爱课堂”活动，联合复旦中文系教授梁永安开设6期线上《新青年的爱情必修课》，将“用一生爱一人”的爱情价值观传递和辐射给更多年轻人，相关话题#新青年的爱情必修课#在全网播放量高超1500万；公司在“520”节日全网推出《爱要双向奔赴》情感大片，相关微博话题阅读量突破5亿；推出女生购买DR专属规则，并且为婚后十年以上的夫妻推出了TIMELESS定制时光系列；拓宽非婚恋场景下表达爱意的用户群体。2022年上半年，35岁以上用户贡献的营业收入占比为19.59%，较去年同期的12.84%有了较大提升。公司有望拓展更多非婚恋场景，进一步丰富产品矩阵，做好增量业务。
　　▍销售费用率提升显著导致净利率有所降低。2022H1，公司毛利率70.63%/+0.63pcts，略有提升；净利率27.74%/-3.67pcts；销售费用率31.99%/+10.35pcts，系公司渠道拓展带来的工资、折旧摊销、市场推广、提升显著；管理费用率