国金证券-云路股份-688190-业绩略超预期，新型软磁龙头远航-220829

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　　业绩简评
　　公司发布2022年中报：上半年实现营收6.39亿元，同增54.17%，归母净利润0.90亿元，同增47.28%，扣非归母净利润0.74亿元，同增35.48%，毛利率、净利率为24.00%/14.11%，同比下降1.97/0.65pct。二季度实现营收3.48亿元，同增52.41%，环比增长19.68%，归母净利润0.52亿元，同增47.40%，环比增长35.26%，扣非归母净利润0.44亿元，毛利率、净利率为23.98%/14.89%，同比下降2.66/0.50pct。业绩略超预期。
　　经营分析
　　非晶变渗透加速，立体卷工艺优势凸显。22H1公司非晶扩产项目推进顺利，非晶系列产销量持续增长，新一代非晶立体卷变压器产业化加速，抗突发短路、无碎片、低噪音优势凸显。国网1-7月非晶变压器招标数量约1.4万台，较去年同期翻倍增长，非晶变渗透加速逻辑持续验证；新能效标准下非晶变兼具节能与性价比优势，看好H2招标规模与占比加速提升。凭借龙头地位与新产能投放，Q3公司非晶业务有望持续高增。
　　新能源软磁需求爆发，22年出货量预计高增。纳米晶及磁粉在新能源、消费电子等领域加速替代铁氧体，持续推进国产化，十四五需求有望高增。公司纳米晶国内领先，22H1磁性粉及制品产能快速增长，并加速拓展智能家电、光伏、新能源汽车等下游，新能源TOP客户验证有序推进。根据公司公告，目前公司纳米晶及磁粉制品已用于三星、LG、特斯拉、格力、美的等标杆客户，产品技术与品牌力优势凸显，看好全年加速放量。
　　非晶及磁粉新产能落地，看好Q3业绩加速。Q2以来公司非晶、磁粉等新产能持续释放，Q3出货量有望环比提升。考虑到5月以来生铁、废钢等上游价格回落，叠加新产能释放、工艺优化、下游结构变化、费用管控等因素，看好Q3盈利能力环比提升，H2业绩有望持续加速。
　　投资建议
　　我们维持2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别达2.06/3.25/4.51亿元，EPS为1.71/2.71/3.76元，对应2022年8月29日收盘价PE分别为48.2/30.5/22.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网招标不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨