中信证券-怡合达-301029-2022年中报点评：业绩符合预期，新兴行业景气助力加速增长-220830

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　　2021H1公司收入11.6亿元（+36.6%），归母净利润2.6亿元（+31.0%），扣非归母净利润2.5亿元（+26.8%）。2022年Q2单季，公司实现营收6.8亿元（同比+27.1%），归母净利润1.6亿元（同比+16.1%），Q2收入与利润增速降幅较大系财务口径反应较实际订单确认较慢所致，业绩基本符合预期。
　　公司一站式平台服务模式市场需求迫切，供应链管理经验积累深厚，产品定义能力强，品牌先发优势明显，本土化、信息化、数字化优势明显，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍2022Q2毛利率净利率同比略有下滑，费用率环比小幅下降。利润率：公司2022H1毛利率40.5%，净利率22.1%，同比分别-3.4pcts、-1.0pct；2022Q2单季毛利率41.0%，净利率23.2%，同比分别-3.3pcts、-2.2pcts，环比分别1.3pcts、2.4pcts。利润率同比有所下降主要系中期收入规模增加对应结转的营业成本相应增加，运费及包装费由销售费用转入营业成本核算所致。费用率：
　　公司2022H1销售、管理、研发费用率分别为4.5%、6.3%、3.6%，三项费率分别同比-2.5pcts、0.4pct、0.1pct，2022Q2单季销售、管理、研发费用率分别为4.2%、6.2%、3.4%，三项费率单季分别同比-1.9pcts、1.3pcts、0.4pct，环比分别-0.7pct、-0.3pct、-0.6pct。销售费用率及绝对值均有下降系受会计政策影响，运费及包装费本期在营业成本核算所致；管理费用率同比增长系公司加大数字化与信息化建设投入所致；研发费用率同比增长系研发项目及研发人员增加导致研发费用支出增加所致。
　　▍新能源行业占比进一步提升，华南华东依然占据营收主导，供应链效率进一步提升。下游：1H2022年公司锂电与3C业务分别占比31%和23%，两部分加总占比超过50%。汽车业务占比8%，光伏业务占比6%，医疗业务占比4%，工业机器人业务占比4%，半导体业务占比3%。除医疗与半导体业务为新披露业务，锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人业务占比分别较2021年+5 pcts/-3pcts/-2 pcts/+1 pct/-1 pct。锂电光伏行业占比增长势头良好；3C行业依然占据重要地位；汽车行业占比继续小幅下降，医疗与半导体业务已在公司现有业务中站有一席之地。地区：受二季度华东地区疫情防控措施影响，华南地区销售占比较2021年提升1pct至53.4%；华东地区销售占比较2021年下降0.7pct至35.0%；其他地区占比较小，其中西南地区受医疗产业带动较大，增速呈现良好势头。效率：1H2022公司实现平均每天分拣项次16000项次，较2021年提升约4000项次/天；每天发货单次3600单，较2021年提升约839单/天，供应链管理效率持续提升。
　　▍头部效应助力公司强者恒强，下游行业高景气度推动公司快速增长，股权激励利好公司中长期发展。产品定义能力：目前公司已下设70个产品中心，持续跟踪国内自动化设备对零部件需求特性，持续强化产品在下游不同应用领域和场景的适用性，产品定义能力强，已开发涵盖196个大类、2729个小类、136余万SKU的工厂自动化零部件产品体系。FB业务1H2022营收已为去年全年FB业务营收1.8倍，增长潜力巨大。下游行业：锂电、光伏行业增长趋势确定性强，高工锂电预测2022全球规划产能将达1TWh，国内锂电设备市场规模增长至接近800亿元，对应增速将达约50%。公司下游大客户先导智能1H2022新签订单同比+68%，且预计下半年锂电相关企业仍将持续招标；据北极星太阳能光伏网统计1H2022上半年光伏组件招标高达72GW，创下新高。随着新能源订单的落地投产，公司下半年新能源业务有望实现高速增长。尽管手机市场总体增长乏力，但可穿戴设备与智能家电等领域的增长预计将继续使3C行业保持增长。汽车行业有望伴随各地购车补贴政策出台落地而实现新一轮增长。医疗、半导体领域国产替代需求强，国内厂商成长迅速，公司有望受益于国产替代在医疗及半导体领域实现快速增长。股权激励：报告期内公司锁定核心人员131人（占公司总人数比4.2%），授予限制性股票154.6万股，绑定公司与核心员工利益，进一步激发员工积极性、主动性、创造性，利好公司中长期发展。
　　▍风险因素：公司新产品开发不及预期风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；“新冠疫情”引致的经营风险；模式创新风险；市场竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合2022年中季报数据，我们维持2022/23/24年公司归母净利润预测为6.0/8.5/11.5亿元。考虑到FA零部件行业涉及下游广泛，长期成长性良好；一站式平台模式市场需求迫切；公司技术经验积累深厚，管理经营模式高效，产品定义能力强，头部效应逐步突显，本土化、信息化、数字化优势明显，用户粘性护城河深筑，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。