中信证券-浪潮信息-000977-2022年中报点评：业绩符合预期，需求回暖可期-220830

《中信证券-浪潮信息-000977-2022年中报点评：业绩符合预期，需求回暖可期-220830（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-浪潮信息-000977-2022年中报点评：业绩符合预期，需求回暖可期-220830（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022H1营收/归母净利润分别为348.5/9.5亿元，符合市场预期。公司存货较高与经营性现金流负值较大的情况较一季度有所改善。全年来看，服务器市场竞构优化，且互联网客户需求有望开始回暖。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为1.76/2.33/2.92元。我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司2022H1收入348.5亿元，同比增长22%；归母净利润9.5亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长18.4%。2022Q2单季度收入175.73亿元，同比增长4%；归母净利润6.2亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润5.8亿元，总比增长12.8%。22H1毛利率12.32%，同比下滑1.07pcts。22Q2毛利率水平13.45%，同比下滑0.48pct，环比上升2.27pcts；单季度净利率水平3.48%，同比上升0.06pct，环比下滑1.61pcts。费用率方面，公司2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27/1.38/1.30/3.87%，整体同比下降1.03pcts。
　　▍经营性现金流好转，后续有望持续改善。公司22Q2货币资金与应收票据分别为73亿元与141亿元，较一季度显著改善。Q2存货为218.3亿元，与一季度223.5亿元接近。H1经营性现金流流出为106.7亿元，较Q1的152.8亿元有显著回暖，证明公司二季度有效回笼现金。公司2022H1录得资产减值损失0.6亿元，信用减值损失0.43亿元。整体来看，由于全球供应链紧张局势，公司在2021Q4前后进行了大批量的备货，并在2022Q1开始在财务报表有集中体现；当前公司开始消化备货，并逐步改善现金流。我们预计随着供应链逐步趋于稳定，公司的备货、现金流、在手现金、财务费用等相关数据将会有效好转。
　　▍国内云厂商CAPEX水平有望平稳回暖。头部互联网厂商需求仍相对疲软，阿里巴巴/腾讯在2022Q2自然季度CAPEX分别为118.4/30.15亿元，同比下滑5.3%/56.5%，合计下滑23.6%。且Intel新一代芯片Sapphire Rapids再次延期至2023年，或将削弱头部厂商在2022年大批量进行更新换代的意愿。但从全球范围内来看，Aspeed 2022M5-M7月度营收同比上升60.7%/52.7%/53.7%；根据Mercury Research数据，2022Q2服务器CPU同比/环比增长4.4%/2.3%，初步具备回暖势头。我们预期伴随疫情缓解，公有云市场需求回暖，叠加新一代CPU芯片量产，云厂商需求有望回暖。
　　▍风险因素：市场竞争超过预期，云计算市场回暖进度不及预期风险；供应链风险。
　　▍投资建议：受益于国内服务器市场竞争格局改善，全球服务器市场集中度提高，云厂商需求继续占据市场增量主体等因素，我们预计公司基本面将持续向好，我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.76/2.33/2.92元。现价对应PE为13/10/8倍，当前PE估值水平处于历史低位（历史上普遍超过20倍以上）。预计服务器行业规模未来五年CAGR在12.5%以上，我们认为公司长期营收侧增速将领先全行业。且公司通过减轻库存压力，节控费用成本，利润增速料将快于营业收入增速。从成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。根据可比公司中科曙光、紫光股份2022年Wind一致预期平均PE估值21倍，并参考公司未来三年净利润增速（预计2022-2024年分别为28%/32% /25%，三年期CAGR为28%），我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。