华西证券-隆盛科技-300680-系列点评之十二：22Q2短期承压 22H2加速成长-220830

《华西证券-隆盛科技-300680-系列点评之十二：22Q2短期承压 22H2加速成长-220830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-隆盛科技-300680-系列点评之十二：22Q2短期承压 22H2加速成长-220830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　公司发布2022年半年报：2022H1实现营收5.11亿元，同比
　　+29.1%，归母净利0.40亿元，同比-6.9%，扣非归母净利0.38
　　亿元，同比-4.2%。其中2022Q2实现营收2.25亿元，同比+15.2%，环比-21.5%，归母净利0.11亿元，同比-49.7%，环比-62.8%，扣非归母净利0.09亿元，同比-48.4%，环比-66.8%。
　　分析判断: 
　　22Q2疫情影响短期承压22H2将迎快速上升通道营收端：2022Q2公司实现营收2.25亿元，同比+15.2%，增速较Q1放缓，环比-21.5%，预计主因：1）受国内疫情影响，Q2
　　商用车市场下滑明显，其中轻卡产量同比-37.1%、环比24.1%，致使国六3.5t以上轻卡增量未充分体现；2）马达铁芯核心客户Q2受疫情影响产能受损。
　　利润端：2022Q2公司实现归母净利0.11亿元，同比-49.7%，环比-62.8%，处于前期业绩预告中游偏上区间，同环比下滑除受收入下滑影响外，预计主要源于疫情带来的EGR产能利用率下降+马达铁芯产能快速投建致相关成本费用增长，致使2022Q2毛利率仅16.4%，同环比分别出现-8.9、-4.9pct下滑。
　　费用端：2022Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/5.4%/4.7%/2.0%，同比分别-0.5、+0.0、-0.6、+0.9pct，环比分别+0.2、+1.5、+0.9、+0.8pct。
　　最差时点已过，预计Q3-Q4将迎快速上升通道。1）EGR业务：随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，预计下半年进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，定增扩产项目7月13日正式获证监会批文，2022年随产能扩充出货量有望攀升至140万套+，进一步助力公司成长。
　　传统主业聚焦EGR国VI升级红利期
　　公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期：
　　1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；
　　2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定
　　点，2022年有望迎来放量，持续受益混动汽车渗透；3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积
　　淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量。
　　战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研
　　精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电
　　动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等
　　车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质
　　客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
　　天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷
　　嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大
　　趋势，2021年天然气喷射系统正式进入大批量生产阶段。
　　投资建议
　　公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受
　　益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于Q2疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由18.41/28.91/38.42亿元调整为16.86/28.25/38.17亿元，归母净利由1.98/3.34/4.53亿元调整为1.75/3.28/4.49亿元，EPS由0.98/1.66/2.25元调整为0.87/1.62/2.22元，对应2022年8月30日33.01元/股收盘价，PE分别38/20/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低
　　于预期。