东方证券-中国财险-2328.HK-1H22中报点评：承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显-220830

《东方证券-中国财险-2328.HK-1H22中报点评：承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显-220830（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-中国财险-2328.HK-1H22中报点评：承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显-220830（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　优异的资产负债管理能力助推业绩高增。公司1H22实现归母净利润190亿元，YoY+15.4%，虽然市场变动导致投资净收益同比下滑49.3%至18亿元，但凭借出色的资产管理能力，总投资收益仅同比下滑6.2%至142亿元，使得总投资收益率同比微降0.6pp至5.3%，显著高于同业水平；此外，优异的负债管理能力使得公司承保利润同比提升52.5%至82亿元，其中总保费1H22同比增长9.8%至2774亿元，受疫情影响保费增速较一季度（12.2%）环比下滑，但综合成本率同比改善1.2pp至96.0%，其中费用率与赔付率分别同比改善1.0pp和0.2pp。
　　车险业务已迅速回暖，马太效应下COR改善显著。车险1H22同比增速6.7%，疫情影响下二季度单季同比增速仅2.8%，但观察到6、7月车险业务已迅速回暖（单月同比涨幅为8%+），且竞争力持续深化，1H22续保率同比提升1.7pp，我们预计在各地刺激汽车消费政策的落实推动下，全年车险保费有望持续回升至8%以上的规模增长。成本管控方面，1H22车险COR同比改善1.3pp至95.4%，借助精细化管理有效减损的同时，也通过提高渠道资源配置效率推进降本增效，使得费用率和赔付率分别同比改善0.6pp和0.7pp。
　　非车险延续较为稳健的快速增长，压实管控COR表现亮眼。非车1H22同比增速达12.7%，非车险占比提升至53.6%，其中信用保证险、农险、意健险增速最为强劲，分别达130%、24%、15%，非车市场仍有较大的需求挖掘空间。公司在成本管控上表现也较为出色，整体COR同比改善1.1pp至96.8%，其中信用保证险逆势继续压实风险管控，COR同比下降26.2pp至63.4%，也较2021全年进一步改善3.3pp。虽然下半年自然灾害风险增强，但我们认为公司未决存款准备金提取充足（同比+4.2pp），具有较强的抵御风险能力，全年仍能维持可观的承保盈利水平。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-24年EPS分别为1.17、1.31、1.51元（前值为1.17、1.27、1.38元），假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计2022-24年每股净资产分别为9.93、10.83、11.87元（前值为9.93、10.80、11.76元）。维持2022年0.84x P/B预期，按照8月29日汇率测算（港币/人民币=0.8754），对应目标价HKD 9.53元（前值为9.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本市场大幅波动，利率市场大幅波动。