中信证券-卫宁健康-300253-2022年中报点评：调整经营策略有效应对局部疫情，预计下半年将逐步恢复-220830

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　　公司2022年上半年营收实现小幅增长，通过中短期经营政策调整等策略有力应对局部疫情影响，互联网医疗健康业务表现突出。伴随经营恢复常态化，公司依托2021年积累的合同订单与WiNEX产品体系，预计下半年业务将逐步恢复，未来市场竞争力有望进一步加强。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年中报，上半年实现营收10.96亿元，同比增长6.98%；实现归母净利润0.67亿元，同比减少40.09%；实现扣非净利润0.69亿元，同比减少21.25%。
　　▍克服疫情挑战实现营收增长，销售回款与现金流明显改善。2022H1，公司结合疫情形势与市场需求变化情况及时调整中短期经营政策，提高交付效率和服务质量，实现营收增长。分季度来看，公司Q1-Q2分别实现营收4.46/6.50亿元，同比变动29.25%/-4.31%。分产品来看，2022H1，软件销售实现收入5.55亿元，同比增长13.98%；硬件销售实现收入1.38亿元，同比减少26.95%；技术服务实现收入2.24亿元，同比增长1.59%；互联网医疗健康实现收入1.79亿元，同比增长40.69%。分地区来看，2022H1，上海/其他华东地区/华南/华中/华北分别实现营收1.23/3.53/0.64/1.05/4.51亿元，同比变动-7.23%/15.13%/12.74%/37.63%/-0.10%。2022H1，公司经营净现金流为-2.09亿元，同比增长30.68%；其中，销售商品、提供劳务收到现金10.20亿元，同比增长27.26%。
　　▍费用控制效果显著，毛利率波动、非经常性损益等致利润端有所承压。2022H1，公司销售/管理/研发费用分别为1.72/0.93/1.24亿元，同比分别增长7.31%/-0.96%/4.31%，反映公司对经营费用的有力控制。公司利润端有所承压，除营收增长受局部疫情反复扰动外，还与毛利率波动有关。报告期内，具体来看，医疗信息化业务毛利率同比降低2.66pcts，互联网医疗健康业务毛利率同比降低5.14pcts；同时，由于可转债计提利息增加，公司财务费用同比增长104.20%至0.19亿元；投资净收益减少47.72%至-0.22亿元，资产减值损失减少64.13%至-0.77亿元。公司坚持研发投入，2022H1，研发投入为2.77亿元，营收占比达到25.27%。
　　▍“1+X”战略框架正式发布，WiNEX推广全面加快。公司于Winning World 2022大会上正式发布“1+X”战略框架，持续推进医疗健康数字化转型工作，产品涵盖面向医疗机构的WiNEX、面向医护人员的WiNEXMY、面向公卫的WiNEXRegion、管理数字化的WiNEXDnA，同时，构建开放互联的卫宁数字健康平台WinDHP，实现医疗与外部资源的数字连接，支撑各类X应用服务新场景。自2020年公司发布WiNEX以来，持续助力多家医疗机构数字化转型。2022H1，公司获得千万级项目26个，其中11个为WiNEX项目，千万级项目数量与金额增长明显。WiNEX作为基于中台架构的云原生产品，产品线扩展更灵活，远程交付、运维效率更高，伴随公司内部相关组织架构、工作流程的完善，有望助力公司持续提升产品、服务竞争力，以更大力度开拓新市场。
　　▍风险因素：公司传统医疗信息化业务订单增长不及预期；公司下游回款效率不及预期；公司新产品WiNEX推广不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：伴随局部疫情影响逐渐得到控制，公司业务有望常态化推进，叠加公司WiNEX产品系列就绪，市场竞争力与行业地位有望进一步加强。维持公司2022-24年净利润预测5.20/6.33/7.64亿元，参考嘉和美康和万达信息2022年平均估值水平67倍，考虑万达信息估值存在一定的极值，剔除后参考嘉和美康2022年估值35倍，公司作为行业龙头应当享有一定的估值溢价，给予2022年公司目标市值204亿元（对应2022年39x PE），对应目标价10元，维持“买入”评级