中信证券-纳思达-002180-2022年中报点评：各业务线同步修复，下半年有望进一步改善-220830

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　　公司2022年上半年实现收入122.96亿元，同比+10.03%，归母净利润10.66亿元，同比+102.49%，扣非后归母净利润9.40亿元，同比+311.87%。公司引领打印机产业东移趋势，其中奔图在信创需求下迎来加速发展机遇，维持“买入”评级。
　　▍2022H1实现快速增长。公司2022年上半年实现收入122.96亿元，同比+10.03%，归母净利润10.66亿元，同比+102.49%，扣非后归母净利润9.40亿元，同比+311.87%。单季度来看，22Q2公司实现收入64.62亿元，同比+13.18%，归母净利润6.25亿元，同比+124.61%，扣非后归母净利润5.44亿元，同比+16.9倍。成本端来看，公司22H1毛利率同比-0.83pct至33.82%；费用端来看，公司22H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.83/-0.87/+0.35/-6.62pcts，其中财务费用显著改善源于出口业务及人民币借款汇兑损益明细增加，考虑公司前期为实现锁汇投资的衍生品在上半年出现一定程度亏损，汇率波动对公司归母净利润最终正向影响约2亿元。
　　▍奔图处于快速成长阶段，22H1商业市场表现更佳，关注下半年信创需求进一步释放。2022年上半年，奔图营收约21.13亿元，同比+13%，打印机整体销量同比+33%，其中信创市场出货同比放缓，商用市场出货同比加速，原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比+48%，耗材销量增速高于装机量彰显打印机商业模式的优势。展望未来，下半年信创需求有望环比改善，且未来3年行业需求明确，此外公司积极布局中高端打印机产品，不断打开成长天花板。
　　▍利盟盈利能力持续修复。利盟Lexmark上半年营收为11.58亿美金，同比+9.34%，受益于海外疫情逐步缓解，北美地区和欧洲地区在二季度末陆续解除疫情管控，打印需求逐步迎来修复，其中整机先行，22H1打印机销量同比+18%，耗材增速慢于整机，但随着打印机销量恢复增长，后续耗材收入增长也有望进一步修复。此外，利盟持续发挥全球化布局优势，强化运营管理，持续推进与企业级战略合作伙伴的长期订单。
　　▍艾派克积极拓展非打印机芯片业务，车规MCU陆续推出。2022年上半年，公司集成电路业务营业收入10.55亿元，同比+54.90%，净利润4.54亿元，同比+33.67%，其中，打印机通用耗材芯片业务新推出高价值产品持续贡献业绩，H1贡献收入7.6亿元；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务快速增长，H1实现收入3.0亿元，同比+120%。极海半导体持续推出更多车规级芯片，产品线进一步丰富，目前已有2款32位MCU通过AECQ100认证，批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景），公司预计今年还有数款MCU将陆续通过AEC-Q100认证。
　　▍风险因素：打印需求复苏节奏不及预期；汇率波动风险；公司MCU等新业务拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司各业务线加速发展（尤其是奔图和集成电路业务），我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.47/2.07/2.88元。我们看好公司引领打印机产业东移趋势，结合公司历史估值水平（采用业绩和估值相对稳定的最近一年估值，平均PE=35倍），考虑公司多个业务板块后续有望迎来加速发展机遇，给予一定估值溢价，给予2022年PE=44倍，对应目标价为65元，维持“买入”评级。