中信证券-中控技术-688777-2022年中报点评：软件业务快速增长，新产品加速市场拓展-220830

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　　公司发布2022半年报，二季度营业收入/归母净利润符合此前业绩预告。我们认为技术优势与产品体系扩充将带来订单增长逐步释放，为公司增长带来充足动力。我们维持公司2022- 2024年EPS预测为1.56/2.05/ 2.67元，给予公司2022年60倍PE，对应目标价94元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收26.7亿元，同比增长45.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长48.3%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长53.9%。Q2单季度营收同比+52.7%，归母净利润同比+43.8%，扣非归母净利润同比+43.5%。H1毛利率水平36.9%，Q2单季度毛利率35.45%，环比下滑6.85pcts。费用率方面，公司H1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.47%/6.79%/0.04%/10.29%，同比-3.65/-0.09/-0.09/-1.13pcts，随营业收入提升各项费用率均有有效控制。公司H1经营性现金流为-5.59亿元，同比-58.7%，主要由于为应对全球供应链风险，公司大幅增加备货至36.31亿元，同比增加12.04亿元。
　　▍分业务与分行业来看：从产品来看，工业软件实现收入8.10亿元，同比增长159.92%（根据工信部数据，2022H1中国工业软件市场增速11.3%）；控制系统实现收入1392亿元，同比增长11.75%（根据睿工业数据，2022H1中国DCS/SIS市场规模增速7%/-2%）；仪器仪表实现收入3.19亿元，同比增长75.22%；S2B平台业务实现收入1.33亿元，同比增长60.95%。公司主要业务增速均全面领先市场，软件业务主导公司整体增长。公司细分软件产品市场优势显著，根据睿工业数据统计，公司先进控制和过程优化软件市占率连续三年排名第一；操作员培训仿真系统市占率排行第二，化工行业排行第一；制造执行系统市占率排名第二。分行业来看，公司传统优势行业仍维持高速增长，同时新行业增速加速，石化行业收入增长53.08%，冶金行业增长222%，制药与食品行业增速165.57%。公司2022H1海外新签合同额2.2亿元，同比增长110%，海外市场拓展初有成效
　　▍产品突破：产品矩阵不断完善，满足客户数字化升级需求。公司在2022H1推出i-OMC(新一代全流程智能运行管理控制)系统，解决工业通信网络一体化数据传输的痛点，实现“E网到底”，具备分布式部署、高可靠、强扩展、易维护、一体化的优势；结合工业操作系统与工业APP能力，运用数字孪生技术、结合AI与工业原理实现的智能控制与实施优化技术、基于流程工业过程控制和经验优化的自主运行类技术、以及预测类维护类技术，为客户实现“成本优化、经验沉淀、运维高效、资产增值”。公司i-OMC系统是集合了过往技术经验，并实现业内重点技术突破的拳头产品，有望帮助公司进一步拓展国内头部客户、头部项目，并助力向海外市场进军。
　　▍风险因素：客户集中度较高的风险，毛利率下滑的风险，应收账款回款的风险，疫情影响超预期，下游景气度不及预期，市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为公司未来收入有望稳健增长，进一步向头部大客户、其他主要数字化需求度旺盛行业拓展。我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.56/2.05/ 2.67元。相较于可比公司，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，工业软件与工业互联网能力扩展使公司获得更高的价值提供能力，可享受一定估值溢价。根据可比公司广联达、中望软件、汇川技术2022年平均PE估值为58倍，我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价94元，维持“买入”评级。