国元证券-海象新材-003011-2022年半年报点评：盈利能力改善明显，产品结构持续优化-220829

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　　事件：
　　公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元，同比增长15.73%；归母净利润0.74亿元，同比增长41.42%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长47.56%；基本每股收益0.72元/股，同比增长42.08%。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元，同比增长19.07%；归母净利润0.57亿元，同比增长111.49%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长120.14%。
　　国元观点：
　　新兴SPC与WPC地板营收占比提升，持续优化产品结构
　　2022H1，公司LVT/WPC/SPC产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元，分别同比-30.95%/+25.05%/+23.99%，占整体营收的比例分别为8.98%/13.96%/76.00%，分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct，毛利率分别为15.02%/16.57%/18.80%，分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct，WPC和SPC产品毛利率更为稳定，收入占比明显提升。
　　原材料成本回落下毛利率环比改善，整体费用控制得当
　　2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45%/10.36%，较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct，较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct，毛利率改善主要系PVC树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.13%/1.62%/2.41%/-0.81%，分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降；管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降；研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加。
　　盈利能力有望持续提升，新产能支持业绩长期增长
　　PVC树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC价格于4月起持续下跌，公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，基于公司盈利能力持续改善，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。