国盛证券-康龙化成-300759-半年报业绩符合预期，服务边界持续拓宽-220829

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　　公司发布2022年半年报：上半年实现收入46.35亿元，同比增长41.06%；归母净利润5.85亿元，同比增长3.65%；归母扣非后净利润6.80亿元，同比增长16.50%；经调整Non-IFRS归母净利润8.12亿元，同比增长24.67%。
　　收入高速增长，利润阶段性承压：1）二季度单季度实现收入同比增长40.95%，延续了一季度的高增长趋势，公司通过多地运营协同合作，将上半年国内疫情多点散发的影响降到最低。2）公司持续推动的海外新业务新产能的布局由于报告期内欧美通货膨胀的影响导致运营成本有所增加，以及利息费用和汇兑损失大幅增加，一定程度上延缓了公司整体盈利增长。3）报告期内，公司毛利率同比-1.3个百分点、销售费用率同比+0.39个百分点、管理费用率同比+2.09个百分点、财务费用率+2.07个百分点、研发费用率同比-0.15个百分点，我们预计随着成熟业务保持强劲增长，临床服务持续发力，新业务新产能布局快速推进，公司一体化业务拼图持续完善，助力长期快速发展。分板块来看：
　　实验室服务：1）报告期内实现收入28.60亿元（同比+41.10%），毛利率43.69%（同比+1.71百分点），其中具有更高毛利率的生物科学服务占比达到47.51%（同比+1.75百分点），收入规模持续增长同时盈利能力持续提升。2）报告期末板块员工人数8492人（同比+2370人），宁波相关园区建设持续推进，西安园区10.5万平米实验室开工建设，继续扩大北京实验室规模并着手布局青岛、重庆等地实验室，同时收购北京安凯毅博优化实验动物供应体系，助力板块持续增长。
　　小分子CDMO服务：1）报告期内实现收入10.85亿元（同比+42.29%），毛利率33.16%（同比-3.49百分点），服务涉及药物分子或中间体714个，商业化阶段和工艺验证达到10个，为后续板块持续增长提供动能。2）其中约有76%服务来源于药物发现现有客户，中国英国工艺开发团队紧密合作，业务间协同效应持续体现。3）报告期末员工人数3601人（同比+1441人），绍兴工厂一期有200立方米反应釜已投入生产，其余400立方米将于下半年陆续通入使用，同时完成收购英国美国的原料药生产基地，进一步提升海外小分子CDMO生产服务能力，保障订单持续高效推进。
　　临床研究服务：1）报告期内实现收入5.85亿元（同比+38.29%），其中国内临床收入占比达到57.25%，收入同比+68.35%，在二季度运营受到国内疫情影响较大情况下仍实现快速增长，国内各业务板块整合后协同及品牌效应逐步体现。2）报告期内毛利率5.11%（同比-8.99百分点），主要在人员方面超前投入，报告期末板块员工3329人（同比+481人），将充分满足业务发展需求并实现规模增长加速与盈利能力提升。
　　大分子和CGT服务：1）报告期内实现收入0.95亿元（同比+33.22%），板块员工人数398人（同比+128人），服务能力与服务规模持续增加，助力板块持续增长，其中宁波大分子药物服务基地预计在2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目。2）毛利率-19.82%，主要由于该板块正处于投入阶段，叠加海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本提高。
　　盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.6亿元、29.0亿元、39.0亿元，同比增长30.1%、34.1%、34.4%；对应PE分别为37、28、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。