国盛证券-益丰药房-603939-业绩符合预期，经营趋向良好-220830

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　　公司发布2022半年报。2022H1公司实现收入87.50亿元，同比增长19.11%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长14.20%，实现扣非后归母净利润5.59亿元，同比增长13.31%。Q2单季度来看，实现收入46.02亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长15.46%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长12.59%。
　　公司2022半年报整体符合预期。公司2022上半年收入增速、归母净利润增速分别为19.11%、14.20%，基本符合预期。其中，二季度收入增速、归母净利润增速分别为23.81%、15.46%，整体业务呈现向好趋势。我们在后文对公司上半年的收入分业务层面和产品层面进行了拆分，同时对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、坪效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。
　　发布股票激励计划（草案），保证利润端较高增长。2022年8月20日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计370万股，约占公司股本总额的0.51%。业绩考核要求：1）2022年净利润较2021年增长不低于20%；2）2023年净利润较2021年增长不低于45%；3）2024年净利润较2021年增长不低于70%。2022上半年公司归母净利润增长为14.20%，相对今年业绩考核的时序目标还有一定距离，在一定程度上表明了公司对下半年业绩增长的信心，划定了较高水平的利润增长底线。
　　发行可转债助力长期发展。2022年8月10日，公司发布公开发行可转换公司债券预案，后于8月29日进行修订，本次可转债募资总额不超过25.47亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司主营业务的运营成本有望降低，管理效率、区域竞争力将进一步增强。
　　投资逻辑再梳理：1）在“区域聚焦、稳健扩张”的战略部署下，公司进一步巩固中南、华东市场，跨区域门店网络日益成熟。公司是药店龙头，收入端利润端增速稳定，日益增长的规模效应也提升了公司的议价能力，降低了物流及管控成本，确保了公司盈利能力的持续增长。2）新零售发展快速，持续承接处方外流。公司于2013年开启医药电商业务，2016年成立电商事业群，2019升级为新零售事业群，下设电商事业部、智慧医疗事业部、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。借助公司供应链优势和精细化运营，在线上线下全渠道承接处方外流的战略布局下，公司业绩有望持续提升。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.87、13.41、16.51亿元，同比增长22.4%、23.3%、23.2%，对应PE为35x、28x、23x，公司作为药店龙头企业，当前具备较好估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：医保控费政策超预期；疫情多点散发情况加剧。