民生证券-航天电子-600879-2022年中报点评，航天业务贡献增长动能；1H22完成全年目标51%-220830

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　　事件：公司8月29日发布2022年中报，上半年实现营收87.2亿元，YoY+27.3%；归母净利润3.58亿元，YoY +10.0%；扣非净利润3.35亿元，YoY +5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22完成全年营收目标170亿元的51%。
　　季度营收规模持续增长；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）2Q22营收50.4亿元，同比增长27.1%，环比增长36.7%，单季度营收规模创1Q21以来最高。2）3Q21~2Q22，归母净利润由1.04亿元逐季增加至1.92亿元，2Q22同比减少2.9%，系2Q21基数较高所致；环比增长15.1%。3）1H22毛利率同比下滑3.1ppt至17.0%；净利率同比下滑0.7ppt至4.2%。2Q22毛利率同比下滑2.5ppt至16.1%；净利率同比下滑1.2ppt至4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。
　　航天业务为业绩增长核心动能；无人系统或为新增长点。分产品看，公司1H22：1）航天电子产品：营收稳步提升，2018~2021年，营收由81.8亿元逐年增长至117.2亿元，CAGR为12.7%；营收占比由60%逐年提升至73%。
　　1H22贡献70%左右营收，是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终保持较高配套比例，市场份额稳中有升。2）无人系统及高端智能装备产品：仍处于发展成长期，对营收和净利润的贡献将逐年增长。3）电线电缆产品：营收占比保持在25%左右，市场竞争激烈，受原材料价格波动影响大，毛利率相对较低，对公司净利润贡献较小。
　　费用管控能力增强；定增已获证监会受理。1H22期间费用率同比下降2.7ppt至11.9%：1）销售费用率同比下降0.4ppt至1.7%；2）管理费用率同比下降1.7ppt至5.4%；3）财务费用率同比下降0.2ppt至1.2%；4）研发费用率同比下降0.4ppt至3.5%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据98.4亿元，较年初增加62.4%，系回款全年不均衡所致；2）预付款项34.5亿元，较年初减少0.7%；3）存货149.6亿元，较年初增加6.8%；4）合同负债21.2亿元，较年初减少16.1%。5）经营活动现金流净额-23.7亿元（1H21为-10.4亿元），系经营性支出同比增加所致。2021年12月，公司公告定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设，目前已获证监会受理。
　　投资建议：公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平，未来将保持稳健增长；无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点；定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.3亿元、7.2亿元、8.1亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是27x/24x/21x。
　　我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，给予2023年30倍PE，2023年EPS为0.26元/股，对应目标价7.80元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。