民生证券-派林生物-000403-2022年半年度报告点评：浆站数量行业前三，海外业务乘势起航-220830

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　　事件：派林生物公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入9.91亿元（YOY +25.35%）；归母净利润2.21亿元（YOY +25.60%），扣非归母净利润1.92亿元（YOY +29.73%）；经营活动现金流量净额2.28亿元（YOY+118.48%），主要系本期销售回款增多；销售费用为1.28亿元（YOY+56.60%），主要系本期销售推广力度加大。
　　 Q2业绩略微波动，整体业务受到疫情波及。受到Q2疫情影响，2022Q2实现营业收入4.91亿元（YOY-2.99%），环比下降1.96%；归母净利润1.15亿元（YOY-3.47%），环比增长9.28%；扣非归母净利润1.02亿元（YOY-1.82%），环比增长13.13%；经营活动现金流量净额1.50亿元(YOY+94.14%)，环比增长92.48%。
　　产品稳定供应，海外业务乘势起航。2022H1国内业务营收达8.88亿元（YOY+12.64%），国外业务营收达1.03亿元（+4060.12%），一方面，公司抓住应急出口类短期贸易机会，在东南亚、南美洲及中东部分国家推进海外市场法规注册出口；另一方面，由于国外销售模式与产品结构不同，国外业务的销售毛利率相比国内略低，但销售净利率更高。
　　浆站数量行业前三，采浆规模将快速跻身千吨队列。公司两家子公司共有浆站38个，目前位居行业前三，采浆规模将快速跻身血液制品行业第一梯队。广东双林拥有19个浆站，其中在采浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个浆站，其中在采浆站10个，在建浆站9个，铁力市派斯菲科浆站已通过验收开始采浆。
　　产品数量逐步增多，吨浆净利润有望稳步提升。公司拥有合计品种数达10个，其中广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种。公司拥有超过10个进度较快的在研产品，其中人凝血酶原复合物已通过注册现场核查。随着上市产品数量的增多，预期吨浆净利润有望稳步提升。
　　投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，业绩有望快速增长。预计2022-2024年EPS分别为0.86/1.11/1.35元/股，PE分别为26/20/16倍，维持”推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发