国盛证券-味知香-605089-C端韧性增长B端压力有望缓解-220830

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　　公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收3.78亿元、同比+3.47%，归母净利润0.70亿元、同比+14.58%，扣非净利0.62亿元、同比+0.38%；22Q2实现营收1.92亿元、同比-5.16%，归母净利润0.35亿元、同比+5.40%，扣非净利0.31亿元。符合此前市场预期。
　　高毛利肉禽产品占比提升。22H1公司肉禽/水产类产品分别实现营收2.42/1.06亿元，分别同比-4.64%/+13.78%。其中，肉禽类产品营收下滑主要系占比较高的牛肉类产品营收规模同比下降15.46%至1.53亿元；22Q2肉禽/水产类产品分别实现营收1.25亿元/4916.4万元，分别同比-15.5%/+2.8%。
　　C端韧性强劲，B端有望边际好转。22Q2公司零售渠道实现营收1.36亿元，同比+13.4%。其中加盟店/经销店分别实现营收1.0亿元/3516.3万元，分别同比+17.6%/2.8%。因公司位于华东，疫情影响下B端业务有所受损，批发/直销/电商渠道分别实现营收4963.3 /197.9/165.5万元，同比-30.5%/-35.4%/69.5%。截至22H1末，公司共拥有1522家加盟店，较期初净增加146家，单店营收13.2万元，同比-1.6%。合作经销商645家，较期初净增加51家，并构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。批发客户数达388家，较期初净减少6家，预计随疫情好转，公司B端业务有望持续修复。
　　盈利能力提升，未来弹性可期。22Q2公司毛利率/毛销差分别为24.0%/20.7%，同比分别+0.7/1.4pct，主要系高毛利的家禽类产品占比提升。22Q2销售/管理费用率分别为3.4%/3.5%，分别同比-0.70/-0.45pct，销售费用率下降系线上相关销售费用减少，管理费用率下降去年同期上市相关费用影响。对应净利率为18.1%，同比+1.8pct。
　　盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入8.8/11.1/13.5亿元，分别同比15%/26%/22%，预计2022-2024年公司归母净利润1.6/2.0/2.4亿元，同比增速分别21%/22%/22%，对应PE38/30/25倍，维持“增持”评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；门店扩张不及预期；疫情反复造成B端需求恢复不及预期；C端预制菜市场教育推进不及预期；食品安全风险等。