山西证券-贝泰妮-300957-护肤品类+线上自营驱动，收入业绩快速增长-220829

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　　公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入20.5亿元/+45.2%，归母净利润3.95亿元/+49.1%；Q2公司实现营收12.4亿元/+37.3%，归母净利润2.5亿元/+33.6%。
　　事件点评
　　营收业绩快速增长，利润增速高于收入。营收方面，上半年实现营收+45%，其中Q1/Q2分别实现收入8.1/12.4亿元，同比分别+59.3%/+37.3%，公司依托王牌单品和持续推出的新品，主营护肤品类和线上自营增速较好，持续带动销售增长；业绩方面，上半年实现归母净利润+49%，其中Q1/Q2分别实现1.5/2.5亿元，同比+85.7%/+33.6%，整体表现符合预期，在618购物节的虹吸效应下，Q2贡献了上半年六成以上的业绩。上半年扣非后归母净利润为3.6亿元/+40.5%，其中投资收益较去年同期增加4101万元，大幅增长，主要系公司利用闲置资金取得委托理财收益增加影响。护肤品类+线上自营贡献主要收入，不断丰富产品矩阵。分品类看，上半年公司护肤/医疗器械/彩妆类分别实现18.3/1.9/0.2亿元，同比分别+45.4%/+54.9%/-1.9%，护肤品类占比近90%。上半年公司不断丰富产品矩阵，重点打造防晒系列、推新抗老系列大单品，满足精细化需求；新品牌薇诺娜宝贝也开启发力。分渠道看，上半年公司线上/线下渠道分别实现是营收16.3/4.1亿元，同比分别+47.8%/+36.9%，线上渠道占比约80%，线上以直营渠道为主，实现收入12.4亿元/+60.2%。上半年公司线上多样化运营公域和私域流量，在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅；线下积极拓展销售渠道，贝泰妮集团公众号发布的中期业绩报告显示，截至22年6月底，公司已入驻超4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖21个省级行政区。护肤品类毛利率略有增长，期间费用持续增长。毛利率方面，上半年公司实现销售毛利率约76.9%，同比-0.3pct小幅下降，其中护肤品类毛利率76.4%/+0.2pct，略有增长。费用率方面，上半年期间费用率为55.5%，同比+1.8pct，与销售规模增长基本匹配，其中销售/管理/研发费率同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。上半年销售/管理费用同比分别+46.2%/+55.9%，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入，同时加大研发投入，带动各项费用均有增长。上半年经营性现金流2.1亿元/-42.2%，主要受到下半年供应链计划保供，公司加大对生产资料和服务采购的规模和投入。
　　投资建议
　　公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道实现快速增长。我们看好公司专业的产品品质和自主研发技术，以及精准的营销触觉，预计2022-2024年EPS分别为2.8/3.6/4.6元，对应公司8月26日收盘价188.45元，2022-2024年PE分别为67.3X/52.1X/40.9X，维持“买入-B”评级。风险提示高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。