中泰国际-伟仕佳杰-0856.HK-1H22收入超预期，预期2H22可保持快速增长-220829

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　　1H22收入略超预期，净利润因人员扩充、较保守的应收拨备等原因低于预期
　　1H22公司收入同比增长9.2%至380.7亿港元，主要受云计算及消费电子业务推动，略超我们预期1.1%；毛利率同比下降0.15个百分点至4.7%；净利润同比下降22.1%至5.0亿港元，低于我们预期，主要由于华为云团队扩张、较保守的应收拨备、疫情等因素导致销售及分销开支以及行政开支高于我们预期。运营周转天数同比增加9天至51天，仍维持健康水平。
　　云计算业务保持高速增长，于中国第三方云管理服务市场份额进一步提升
　　云计算业务收入同比高速增长32.3%至14.6亿港元，收入占比同比提升0.6个百分点至3.8%。除云转售外，公司积极促进售服一体化发展，专注提升云全生命周期的服务和管理，利用其与上游厂商紧密合作及其强大的下游覆盖优势，推出一系列云解决方案，预期未来将推出更多云服务，从而具备提供多样化一站式云产品及服务的能力。根据IDC数据，公司云增值服务收入同比增长56.5%，于中国第三方云管理服务市占率同比提升0.4个百分点至4.2%，排名前进一位至第五名。
　　消费电子业务快速增长，预计未来维持健康增长态势
　　消费电子业务收入同比增长14.8%至161.1亿港元。公司精准布局线上线下全渠道服务，并积极拓展包括抖音、快手等在内的线上新渠道，目前中国线下渠道已超5,000个，覆盖全国30个省市。考虑到公司于疫情期间新增覆盖了更多产品，预期随着疫情缓解及稳经济增长政策支持，消费电子业务下半年可保持高速增长。由于公司覆盖丰富品类的电子产品，可极大满足市场需求，预计该业务将可长期维持健康增长态势。
　　下调目标价至8.50港元，维持“买入”评级
　　考虑到1H22业绩表现、宏观因素及财务费用有所增加，我们下调盈利预测，22E/23E/24E的净利润分别-7.8%/+13.0%/+8.4%至12.1/13.7/14.8亿港元，对应22E/23E/24E的EPS分别为0.85/0.97/1.05港元。参考主要竞争对手神州数码（000034 CH）当前估值及公司历史估值，滚动至以8倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至8.50港元，潜在升幅达60.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期