国泰君安-北京汽车-1958.HK-净利润下降21.7%，维持“中性”-220830

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　　投资建议：由于竞争环境日益激烈，北汽汽车（“北汽”或“公司”）将继续承受巨大压力。北汽的增长高度依赖北京奔驰，由于车型周期减慢将继续压抑增长。自主品牌和北京奔驰的新能源汽车销量均有所增长，但对基本面的影响尚不明显。我们维持北汽“中性”的投资评级，目标价2.70港元。我们的目标价代表3.6倍2022年市盈率和2.7倍2023年市盈率。
　　北汽2022年上半年股东利润润同比下降21.7%至人民币21.58亿元，大致符合市场和我们的预期。期内，收入同比下降7.4%至人民币836.79亿元，主要是由于受疫情和供应链问题，北京品牌和北京奔驰的销售均有所下降。此外，由于北京品牌和北京奔驰的利润率均录得下滑，整体毛利率下降1.4个百分点至22.2%。
　　北京奔驰2022年利润同比下降14.6%至人民币111.93亿元（合并口径）。由于销量下降15.5%，分部收入同比下降7.5%。分部毛利率也下降1.0个百分点至26.0%。我们认为利润率下降主要是由于行业成本上升以及新能源汽车销售组合增加所致。
　　自主业务亏损扩大9.6%至人民币35.50亿元。销量仍然疲弱，下降21.4%至约22,000辆，拖累收入同比下降4.8%。然而，更好的销售组合使平均售价同比提高21.1%。该分部仍处于亏损状态。期内，新能源汽车销量大幅增长约60%，但落后于行业增长。
　　公司应占合资业和联营企业持续亏损，但亏损大幅收窄至人民币4,300万元。尽管北京现代的销量在2022年上半年继续下滑，但我们认为亏损收窄是由于租赁和汽车金融联营公司的改善。
　　风险提示：疫情反复；下游需求放缓；戴姆勒增持合资公司北京奔驰股权。