东吴证券-文山电力-600995-重大资产重组获证监会核准批复-220829

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　　事件：公司发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告》和《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联报告书》，证监会核准向大股东南方电网发行20.87亿股；募集配套资金93亿。
　　 2023年两部制电价正式实施+南方区域电力现货市场实现跨省交易，抽水蓄能行业盈利模式改善。（1）633号文将于2023年正式实施，公司广蓄电站二期和惠蓄电站将由原来的单一容量电价模式变更为两部制电
　　价，公司广蓄电站二期、惠蓄电站、清蓄电站、深蓄电站、海蓄电站都将重新核定容量电价。633号文健全了抽水蓄能电站费用的分摊疏导机制，为抽水蓄能电站通过电价回收成本并获得合理收益提供了保障。（2）南方区域电力市场于7月23日正式启动试运行，云南、贵州、广东合计超过157家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台，达成南方区域首次跨省现货交易，市场化的电价机制是改善抽水蓄能商业模式的核心基础。南网体系三个上市公司：文山电力（储能资产）、南网能源（工商业综合能源服务）、南网科技（配电网智能化+储能EPC）叠加南方先进的电力现货市场交易机制，是我们国家新型电力系统探索市场化的有效尝试，也是产业投资最重要的方向，须重视电力市场改革中南网体系公司投资机会。
　　交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水蓄能电站：已全部投产运营的7座抽水蓄能电站，装机容量合计为1028万千瓦；1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。
　　盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.18/0.21元/股，对应PE为71倍、99倍、82倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/17亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等