银河证券-泰和新材-002254-氨纶景气回落拖累业绩，芳纶持续进击塑造成长动能-220829

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　　ble_Summary]事件公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.52亿元，同比变化-8.19%；归母净利润2.91亿元，同比变化-33.83%。其中，Q1、Q2营业收入为10.56、8.96亿元，同比变化10.57%、-23.48%；归母净
　　利润为1.46、1.46亿元，同比变化-17.59%、-44.74%。
　　芳纶业务持续进击，氨纶景气回落拖累H1业绩22H1公司芳纶和氨纶业务实现营收10.08、9.37亿元，同比变化31.48%、-30.60%。毛利方面，氨纶毛利同比减少77.27%，毛利占比由57.78%下降至20.46%；芳纶毛利同比增加20.88%，毛利占比由42.22%上升至79.54%。毛利率方面，公司芳纶毛利率为38.63%，同比下降3.39个百分点；氨纶毛利率为10.69%，同比下降21.96个百分点。主要原因在于，氨纶景气下滑导致售价回落，叠加公司烟台园区部分旧产能停产等因素，产销量大幅下降，拖累业绩表现。但公司芳纶业务延续成长表现。间位芳纶在高端防护领域销量快速提升，同时品种结构的优化带来售价稳步提升，整体产销量均创历史最好水平；对位芳纶方面，随着宁夏技改项目投产，以及光通信和橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量迅速提升，销量和价格实现双增长。
　　氨纶景气底部回升，公司双基地差别化战略布局受益于原料端成本下降，氨纶价差底部回升，盈利能力向上修复；8月29日氨纶价差（不含税）为11853元/吨，较6月的年内低点回升约4500元/吨。公司氨纶产能分布于烟台和宁夏两个基地，在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5万/吨年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。
　　公司芳纶持续进击，由国内龙头向国际龙头跃迁我国产业工装、防弹防护、5G建设等领域将带来芳纶需求持续增长；同时，特别是对位芳纶进口替代和出口增加预期也会带动国内芳纶放量。公司作为国内芳纶龙头，拥有技术先发优势，计划适时推进非公开发行股票项目，通过募集资金加快芳纶业务发展步伐，为增强国际竞争力奠定产能基础。若规划产能均如期投产，至2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到20000、21500、3000吨/年，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
　　增量业务稳步推进，市场前景可期公司实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500万米/年，正与下游多领域龙头企业开展合作，推动应用场景设计开发。公司纤维绿色化处理技术及相关中试项目正有序推进，该技术具备环保、高效等特点，有望颠覆染整行业。公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已启动，预计2023年上半年实现规模生产，伴随新能源汽车领域的迅速发展，其市场前景十分广阔。
　　投资建议预计2022-2024年公司营收分别为38.9、53.5、61.7亿元，同比变化-11.6%、37.4%、15.4%；归母净利润分别为6.3、8.7、11.0亿元，同比变化-34.7%、38.1%、26.1%；EPS（不考虑股本稀释）分别为0.92、1.27、1.61元，对应PE分别为18.3、13.2、10.5倍。看好芳纶需求增加和进口替代带来的投资机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。