太平洋证券-派能科技-688063-户储盈利水平超预期，扩产+新技术支撑中长期成长-220829

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　　le_Summary]事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022H1实现营收18.54亿元，同比+171.94%；实现归母净利润2.64亿元，同比+70.02%；对应Q2实现营收10.39亿元，同比+145.08%，环比+27.66%，实现归母净利润1.62亿元，同比+69.76%，环比+60.20%。
　　户储量价齐升，盈利能力持续改善。1）户储量价齐升，2022H1公司户用储能系统出货1209.08MWh，同比+145.73%；其中Q2出货642MWh，同比+119.86%。2022H1储能电池系统营收18.38亿元，同比+185.40%；根据我们测算2022H1储能系统出货均价1.53元/Wh，同比+13.33%；Q1价格约1.4元/Wh，Q2价格超1.6元/Wh,环比+4.57%。在今年欧洲市场能源供需缺口扩大、电价激增背景下，海外储能需求旺盛，特别是公司深耕的意、比、西、荷等国新增装机量显著增加，这些地区预计是公司最主要的业绩增长来源。
　　2）盈利能力持续改善，2022H1公司储能系统毛利率29.01%；其中Q2毛利率30.19%，环比+2.69pct。在需求持续旺盛推动下，储能系统价格提升，公司毛利率水平改善明显，测算Q2单瓦净利0.25元，环比+38.88%，加回股权激励后，单瓦净利超0.3元。
　　需求旺盛与扩产共振，公司业绩有望持续高增
　　1）欧洲户储将继续高增，IHS统计2021年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。
　　2）公司欧洲市场优势明显：a）品牌与渠道优势，公司深耕欧洲市场多年，已经形成良好的品牌效应、完善的渠道布局，同时拥有认证和兼容性上的先发优势。b）技术优势，公司是行业内唯一在电芯层面和系统层面均具备核心技术优势的企业，同时在电池和信息管理系统拥有较大优势。
　　3)积极扩产满足旺盛需求，目前公司处于满产满销状态，产能利用率高达90%以上。面对旺盛的需求，公司积极扩产，将于2022年年底将该建成7GWh电芯和8GWh系统产能；另外公司2022年5月定增规划10GWh电芯及电池系统一体化生产基地，强化规模效应。
　　在行业需求持续旺盛的背景下，积极扩产叠加欧洲市场先发优势，将支撑公司中长期向好发展。
　　投资建议：公司是户储领域龙头，在行业持续高景气之下，看好公司未来中长期成长空间。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为56.50/98.16/145.97亿元，分别同比增长173.93%/73.74%/48.71%。
　　归母净利分别为8.71/16.75/24.06亿元，分别同比增长178.65%/83.77%/43.21%。EPS为5.63/10.82/15.54元，当前股价对应PE为4.04/43.73/30.44，首次评级，给予“买入”评级。风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、隔膜降本进度不及预期