东方证券-酒鬼酒-000799-二季度业绩承压，全国化布局继续推进-220830

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　　公司公布22年中报，22H1实现营收25.37亿元（yoy+48.0%），归母净利润7.18亿元（yoy+40.7%）；其中22Q2实现营收8.49亿元（yoy+5.3%），归母净利润1.97亿元（yoy-18.7%），二季度受疫情影响业绩承压。
　　酒鬼、内参量升价平，招商工作持续推进。22H1，公司内参系列实现收入6.46亿元（yoy+24.3%），销量、吨价分别同比增加23.5%和0.7%；酒鬼系列实现收入14.70亿元（yoy+50.0%），销量、吨价分别同比增加49.6%和0.3%，内参、酒鬼系列基本量升价平。22H1，湘泉系列实现收入1.55亿元（yoy+70.0%），销量、吨价分别同比增加72.3%和-1.3%；其他系列实现收入2.58亿元（yoy+118.0%），增速较高。截至22H1末，公司在华北、华东、华南、华中地区经销商数量为235、327、101、584家，较年初分别增长51、131、28和10家，上半年公司招商继续推进，华北和华东招商数量较多。22H1，单经销商贡献收入约171万元（yoy+5.6%），继续提升。截至22H1末，合同负债余额5.56亿元，环比减少1.20亿元，预计疫情干扰下经销商动销受阻，回款压力变大，疫情缓解后回款有望改善。
　　毛利率下滑，盈利能力承压。22H1，公司毛利率为79.11%（yoy-1.13pct），其中内参系列毛利率92.40% （ yoy-0.18pct ），酒鬼系列毛利率79.55%（yoy+0.06pct），核心产品毛利率基本保持稳定；22Q2毛利率77.80%（yoy3.39pct），预计疫情下公司对渠道支持加大以及物流成本上升等。22H1，销售费用率23.55% （yoy+1.71pct），主要因广告促销费用投入增加；管理费用率为2.78%（yoy-1.15pct），税金及附加占营收比重15.96% （yoy+0.98pct）。综合，22H1销售净利率为28.30% （yoy-1.48pct），盈利能力短期承压。
　　全国化布局推进，加大营销投入提升品牌定位。公司持续推进全国化布局，全国核心终端网点达到2.5万家，地级市覆盖率达72%；省内深耕下沉市场，县级市场覆盖率达99%。公司专卖店签约数量达677家，进一步拓展团购渠道。公司加大文化、圈层营销投入，培育核心消费群体，引领品牌势能向上，支撑业绩成长。
　　下调营收和毛利率，上调费用率，预测22-24年每股收益分别为3.92、5.27和6.57元（原预测为4.35、5.86和7.18元）。我们沿用历史估值法，近5年来公司历史平均估值为47倍，给予公司22年47倍PE，目标价184.24元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。