浙商证券-中航西飞-000768-公司点评报告：中报扣非业绩大增60%超预期，大额款项彰显需求高景气-220830

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　　公司发布2022年半年报，营收同比增长27%，归母净利润同比增长44%业绩增长超预期：公司发布2022年半年报，实现营业收入191亿元，同比增长27%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长60%。其中子公司航空工业陕飞实现营业收入66亿元，实现净利润2.7亿元，同比增加500%。
　　单季度创新高：分季度看，公司2022Q2实现单季实现营业收入116亿，同比增长39%；单季实现归母净利润3.3亿元，同比增长64%。公司2022Q2营收、归母净利润均创新高，表明公司随主力型号逐渐放量，盈利能力不断增强，后期业绩释放有望加速。
　　2022年H1公司毛利率7.4%，同比提升0.9pct，主要系产品成熟度略有提升；公司净利率为2.5%，同比提升0.3pct，较毛利率提升幅度缩窄是由于1、财务费用增加1.34亿元，因流动资金借款增加导致利息支出增加；2、研发费用增加0.8亿元，因公司自筹资金在研型号较多。
　　大额款项下达有力保障长期业绩：报告期内，航空工业财务合计存入438亿元，对比2021H1发生额-80亿元有显著增长；公司期末合同负债为264亿，较期初增加199亿元，证明公司主力型号运输机大额合同已签署、大额预付款已到账，公司现金流状况大幅改善。我们认为大额款项的下达有力保障公司长期业绩发展，公司业务有望维持高景气态势不改。
　　公司业绩超预期增长，大额款项彰显长期发展高景气，后期随产能释放+规模经济效益业绩增长有望加速；同时2022年迎国企改革三年行动收官之年，预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进，公司有望持续受益。
　　公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点
　　公司2022年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。
　　中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40%
　　预计2022-2024年公司归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/ 48% /31%，PE为78/53/40倍，PS为1.9/1.5/1.3倍。公司PS估值在整机厂中偏低，2022年预计将迎业绩拐点，实现盈利、估值双重提升，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。